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中信海直研究报告：国内通用航空运营龙头，低空经济打开增长空间。国内通用航空龙头企业，深耕行业四十余载。公司是我国唯一上市的通用航空运营企业，公司主营业务为通航运输，海上石油直升机飞 行服务是公司的核心业务。2023年公司营收19.70亿元，同比增长9.54%；归母净利润 2.39亿元，同比增长23.11%，主要系2023年海油业务收入增加。2024年上半年公司实现 营收6.92亿元，同比增长6.1%，归母净利润1.32亿元，同比增长2.11%。

海上油气需求稳步向上，公司国内龙头优势稳固

1）我国通航市场过去十年取得长足进步，但对比美国，在机场数量、飞行员数量、在册 飞行器数量等存在较大差距，具有较大发展潜力，目前海上油气勘探作为通航核心应用领 域，2018-2022年，我国海洋原油产量从4807吨稳步增长至5824吨，CAGR为5%；海洋 天然气产量从154亿立方米增长至219亿立方米，CAGR为9%。2023年，我国海洋原油 产量突破6200万吨，连续四年占全国石油增产量60%以上，成为关键增量，海油勘探开 发力度不断加大背景下直升机服务需求有望攀升。

2）公司运营亚洲最大的民用直升机队，截止2024年4月1日，公司共运营93架航空 器，机型丰富，同时部署了11架无人机；运营4个直升机场，设有深圳基地，天津、上 海、湛江、浙江、海南5个分公司，分公司分布与我国四大海上油田渤海油田、东海油 田、南海东部油田及南海西部油田区域分布相似。

3）公司第一大客户为中海油，2020-2023年公司对中海油销售收入分别为10.4、11.0、 12.2及13.3亿元，约占整体销售收入的70%；南航通航2020-2022年对中海油销售收入分 别为4.1、4.4及4.9亿元。公司市场份额优势明显。

低空运营场景逐步打开，有望打开公司第二增长曲线

1）伴随空域逐步释放以及eVTOL的经济性大幅度提升，低空经济到2030年有望形成万 亿级市场规模。各地政府出台低空运营支持政策，G端应急救援和C端低空旅游有望最先 落地。预计2025年低空运营市场规模可达208亿元，2030年市场规模可达1189亿元， 2025-2030年CAGR为42%。

2）公司作为国内通航的头部企业，拥有完善的航班网络、运行管理及飞行保障能力广泛 开展应急救援、航空医疗、低空旅游、跨境飞行等通航业务，打开增长空间：①推动C 端低空短途常态化运营，合作头部eVTOL企业（德国Lilium、沃飞长空）探索应用场 景；②参与低空起降点标准制定，联合政企打造低空运营网络；③积极布局无人机网络， 推广巡线业务应用：2024年6月6日中标中国邮政速递物流无人机设备机型和培训资源 池采购项目，成为中国邮政无人机物流配送指定供应商。