干散货运输行业研究报告：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏.pdf

干散货运输行业研究报告：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏。行业特征：a）干散货海运的承运对象为各类初级产品和原材料，铁矿石、 煤炭和粮食为前三大货种，2023年海运贸易量分别占比28%、24%、9%；铁 矿石贸易集中度高，适用大船型Capesize，煤炭和粮食贸易适用Panamax、 Handymax等中小船型。b）竞争格局分散，全球前十大干散货船东运力合计占 据15%的市场份额，低于前十大油轮（22%）和集装箱船船东集中度（84%）。

历史复盘：二战以来，干散货航运市场在1950~1960年、2000~2007年、 2020~2021年经历了三次超级繁荣；干散货航运市场的繁荣起源于需求的超预 期增长，终结于运力的滞后性增长。

供给趋势：1）过剩运力逐步消化。目前散货船的在手订单占比为10%，处 于近二十多年来的极低水平，对应2024~2026年运力增速仍保持在3%左右。 2）老龄化加剧与环保政策趋严，远期运力不足。散货船的平均船龄为12.4岁， 处于历史偏高水平；在手订单量基本能够覆盖20岁以上的运力，仅能覆盖44% 的15岁以上运力；日益趋严的环保政策将对行业有效运力造成限制，如实际 周转率下降、合规成本抬升等，25%的散货船CII评级为D和E级。

需求催化：1）美联储开启降息周期，1989~1994年、2001~2003年、2007~2008 年、2019~2020年四次降息周期后，BDI指数随全球经济复苏都出现了不同程 度的反弹；2）海外铁矿、铝土矿矿山产能陆续释放，四大矿山的扩产项目预 计释放1.8亿吨的增量产能，85%的项目在2025年底前进行投产，2025~2026 年或迎来新增产能释放期；西芒杜铁矿项目的投产还起到拉长运距的作用，假 设西芒杜产出铁矿石70%运往中国，与同等体量的铁矿石从澳大利亚运往中 国相比，贡献约6216亿吨海里（+206%）的周转增量，占2023年中国铁矿石 进口周转量比重为9.3%；几内亚铝土矿持续增产。3）新兴市场国家、一带一 路国家持续贡献增量需求。4）国内稳增长政策效果值得期待，或改善基建、 地产、制造业需求进而带动原材料海运需求。