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泡泡玛特研究报告：渠道+运营+供应链齐发力，DTC出海模式成效显著。出海业务以 DTC 模式为重心，上半年境外收入高增。公司出海业务经由 B2B 模式 为主的探索阶段和 B 端 C 端并进的过渡阶段，现已进入以 DTC 模式为重心的快速 发展阶段，公司通过直面消费者来强化品牌与 IP 影响力。2024H1，公司港澳台及 海外业务收入同比增长 259.6%至 13.51 亿元，占总收入比重同比提升 16.3pct 至 29.7%。分渠道看，境外线下收入 2022 年来持续高增长，2024H1 境外线下收入 占境外收入比例达 70.05%；境外线上收入保持稳增长，2024H1 占境外收入比例 达 18.29%。分地区看，2024H1 东南亚地区、东亚及港澳台地区、北美地区、欧 澳及其他地区占比分别为 41.1%、35.4%、13.2%、10.3%，其中东南亚地区成长 最快，2024H1 收入同比增长 478.3%至 5.56 亿元。

渠道：线下门店快速铺设至广泛地区，线上“平台+独立站”双线并进。线下渠道 方面，公司将境外门店与机器人店同步迅速铺开。截至 2024 年 6 月，港澳台及海 外门店数达到 92 家，同比增长 67.3%，增速高于国内门店的 10.0%；港澳台及海 外机器人商店达到 162 家，同比增长 13.3%，增速高于国内机器人店的 0.2%。公 司境外线下展店方式具备三个特点：1）以点带面：选择具备辐射效应的地区，为 下一阶段的拓张提前筹备。2）先试后铺：在进入新地区并大范围铺货之前开设快 闪店和机器人店。3）选择地标性商圈，并配合新潮的店铺设计吸引核心目标用户。 线上渠道方面，公司采取“平台渠道+独立站”两手抓的方式。2020 年来公司陆 续入驻速卖通、亚马逊、Lazada、Shopee、shopify 等第三方电商平台。同时公司 建立独立站从而沉淀品牌私域流量，并赋予独立站沟通与社交属性，强化粉丝粘 性并实现裂变传播。

运营：产品定制化开发并配合本土化推广，成功实现文化接驳。公司采取原创内 容与 IP 合作并行的策略，先通过联名国际品牌引流，继而针对地区进行产品定制 化开发，并积极开展与当地艺术家的合作。推广方面，公司进驻多个国际化社媒平 台并着力运营账号矩阵、邀请垂类 KOL 宣传产品玩法、再针对 IP 表现调整各地区 运营动作，来实现流量的积累与扩充。

供应链：柔性供应链形成有力支撑，加速开拓供应链新分支。目前公司在东南亚 和北美地区已建立海外保税仓。公司已实现境外后台管理系统的打通，消费者数 据的沉淀促进了系统日益完善。公司通过系统实现供应链柔性调节，并提高对销 量预测的准确性，成功实现对境外销售的有力支撑。2024 年上半年境外销量高增 长的情况下，公司供应链表现稳健，整体存货水平保持在 9 亿元左右的合理位置。 同时公司积极推进海外分支供应链的搭建。2024 年 1 月，公司在越南完成第一批 产品生产，标志着全球供应体系的落地。同时公司也在尝试与越南当地两家头部 工厂合作，海外生产到位为海外销量下一阶段的拓张做好了先发筹备。

市场空间：潮玩市场空间广阔，东南亚市场潜力较强。潮玩市场近年来迅速扩张 且未来空间广阔，细分市场来看，东南亚市场增速及增长空间可观，且东南亚年轻 人与华人消费偏好相似，中国潮玩产品的设计与营销更贴合当地年轻受众。公司 重点布局东南亚，有望借助其市场潜力及人口红利实现长期成长。