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洽洽食品研究报告：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业。瓜子业务仍具备增长空间。公司目前主要产品为包装瓜子和坚果，公司前几年 得益于蓝袋瓜子的创新获得不错增速，随着蓝袋瓜子增速下降，公司通过推打 手、毛嗑、葵珍等瓜子新品，拓宽价格带来获得量增长，通过重点推中高端瓜 子来获得吨价增长。包装瓜子行业目前有小个位数的增长，长期来看，公司未 来瓜子增速略高于行业整体，维持5-6%左右的复合增速，中短期业绩波动主 要来自于葵花籽原材料价格的变化，24年葵花籽种植面积仍在增加，食葵价 格逐步回落，我们判断葵花籽原材料价格仍有下降空间，公司未来一年仍有望 继续受益于食葵原料价格的下降，推测公司24年全年葵花籽毛利率有望较上 半年及去年同期有进一步的回升。

长期来看，坚果销量具备较大提升空间，成本具备下降空间。坚果方面，自 2017年公司开始聚焦每日坚果品类，除23年受春节错期影响增速降至8%外， 其他年份均保持两位数增速。我国人均坚果消费量不足，除核桃外，杏仁、腰 果、榛子等主要坚果消费量远低于美国及全球平均水平，美国是中国人均坚果 消费量的2.67倍，而在我国，坚果礼盒已经开始成为春节送礼新风尚，取代 了部分乳制品送礼需求。若对标国内乳制品消费，坚果仍有65%的空间，对标 欧洲乳制品，坚果有17.6倍的提升空间。如今，我国坚果自产率逐步提升， 尤其是我国云南已经成为了夏威夷果的主要生产地之一，我们认为，随着自产 率的提升，长期来看坚果成本也将下降，使得坚果消费进一步普及。公司在全 球拥有10大工厂，产品自主制造，随着销量的增加，公司坚果规模效应持续 释放，有望进一步带来毛利率的提升。

高分红低估值业绩稳健，股权激励释放积极信号。公司估值处于休闲食品中较 低水平，尽管经历了一波反弹，公司估值依然处于历史估值极低区间，加上分 红相对较高，属于休闲食品赛道龙头公司，盈利能力较稳定，我们认为在利率 逐步降低的大环境下，高分红低估值业绩稳定的龙头公司值得关注。此外，公 司经销渠道基础扎实，品类创新和市场推广能力在坚果和蓝袋瓜子上已经得到 验证，期待第三增长曲线打开公司成长天花板。公司股权激励目标较高，彰显 管理层信心。