A股资金洞察系列报告之一：被动崛起带来什么变化？.pdf

A股资金洞察系列报告之一：被动崛起带来什么变化？核心观点：今年以来被动型基金产品增长迅猛，持股市值已经超过主动型基金。截至10/25股票型ETF资金流入超过8500亿元，成为 市场上不可忽视的一股增量资金力量。A股被动化浪潮的诞生仍需酝酿，相比之下美股被动化存在多方面因素条件。国内情况来看， 个人投资者需要赚钱效应触发，偏好成长风格、行业主题型产品；机构投资者偏好大盘风格产品，保险机构可能提供可观的增量资金。 在当前的被动化进程中，首先关注筹码结构较轻的领域，被动资金流入带来的弹性将更大，2022年以来“权重非重仓”组合上涨13% 表现亮眼；此外关注以中证A500为代表的新一代特色宽基指数，若后续资金持续流入，部分行业和个股可能获得更高的资金面弹性。

A股被动化进程行至何处？截至24Q3，A股市场被动型权益基金产品规模达到3.36万亿元，占比达到47%，相当于美国2018年水平； 被动型公募基金持股市值达到3.16万亿元（相当于全A自由流通市值的8.4%），超过主动型公募基金的2.82万亿元。今年以来截至 10/25股票型ETF资金流入超过8500亿元，几乎全部为规模指数ETF贡献，其中沪深300ETF资金流入超过4800亿元。目前沪深300、 科创50、科创100等指数的被动化程度较高，食品饮料、非银、银行、公用事业等行业的被动化程度较高。

A股被动化浪潮即将来临？美股被动化存在多方面因素条件：美国建立起“宏观经济-资本市场-居民财富”良性循环，机构投资者占比 接近60%，指数呈现低波长牛特征，市场有效性程度高，主动管理获取超额收益的难度较大。包括401(k)、IRA等的养老金计划成为 美国投资者购买基金的主要渠道，为股市提供稳定资金流入。叠加投资顾问从交易佣金费模式转向资产管理费模式，使得投资顾问更 倾向于向客户推荐被动型产品。国内情况来看，主动型/被动型产品各有所长，各有用武之地。投资者结构来看，个人投资者需要赚钱 效应触发，偏好成长风格、行业主题型产品；机构投资者偏好大盘风格产品，保险机构可能提供可观的增量入市资金。

A股被动化进程有何机会？1）首先关注筹码结构较轻的领域，被动资金流入带来的弹性将更大。个股和行业期间表现与主动基金持股 占比呈现明显负向关系，2022年以来“权重非重仓”组合上涨13%表现亮眼，另两类组合则下跌23%、35%。2）此外关注以中证 A500为代表的新一代特色宽基指数。相较沪深300，A500指数在中上游和TMT板块的权重更高，纳入更多二三级行业龙头，整体分 布更加均衡，海外营收占比基本高出沪深300指数1pct。若后续资金持续流入A500ETF，测算弹性较大的行业为食品饮料、家用电器、 石油石化、有色金属、交通运输等，弹性较大的个股为中国联通、海澜之家、盐湖股份、南方航空、华侨城等。