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中国信达研究报告：不良资管龙头，顺周期沧海遗珠。不良资产处置为主、金融服务为辅的行业龙头。公司成立于1999年4 月，是经国务院批准成立的首批四家金融资产管理公司之一，截至23 年末，主要包括不良资管业务，收入占58.3%，税前利润占52.7%， 资产占57.3%；金融服务包括银行业务、证券业务和公募管理业务。

经济修复，公司破茧振翅。（1）不良供给层面：近年银行加大不良资产 自处理能力，出包规模显著下行，但银行息差下降不断加深其经营难 度，而不良贷款余额与此同时延年增长，在降息降准政策推动下，未来 银行可能加大出包，部分银行24H1的出包规模同比开始边际增长。此 外，受推动小微贷款政策影响，银行个贷及单户对公贷款规模增加，但 经济波动导致不良增高，24H1个贷批转大幅增加，处置个贷不良有望 成为AMC增量业务。（2）处置方面：24年9月国新办发布会强调地 方化债，叠加23年给予AMC的税收优惠等一系列呵护政策，AMC关 注度提升，处置动力更强。（3）截至24H1，合计不良债权规模5828 亿元，同比趋稳，略降3%，不良资管业务收入128亿元，年化毛收益 率4.3%，同比基本持平，但距21年高点7.6%尚有较大空间。

金融服务业务也将迎来业绩改善窗口。（1）金融服务业务以南商银行 为主，南商银行存款吸收大多来自香港，受香港利率环境与美国联动影 响，过去存款利率上行，但美联储降息蒋有望推动银行子负债下行，同 时贡献全公司利润弹性。（2）信达证券和信达澳亚将受益逆周期政策 带来的资本市场向好机遇，财务状况有望改善。