复盘中美降息周期中银行估值表现.pdf

复盘中美降息周期中银行估值表现。降息周期美国银行股表现：2000以来美联储启动了三轮降息周期，2024年9月又开启新一轮降息周期。在过去的三轮降息周期中，标普500银行指数PB估值往往有所回落，直到降息周期尾声或降息结束后，PB估值又会迎来一轮反弹。这反映了宏观经济预期才是美国银行股投资的核心逻辑，体现在标普500银行指数PB估值与密歇根大学消费者信心指数和十年期国债收益率走势均高度正相关。

降息周期A股银行股表现：2000年以来我国经历了六轮降息周期，在前四轮降息周期中（不包括2014-2015年降息周期，该轮行情由流动性驱动，具有特殊难以复制性），申万银行指数估值提升也发生在降息周期尾声或降息结束后，即宽货币传导至宽信用后，申万银行指数PB值与社融增速呈现明显的正相关性，背后体现的依然是对宏观经济预期的改善。2021年10月以来的降息周期中，申万银行指数PB估值一直在低位，主要是因为房地产景气度大幅下降拖累了宽信用，呈现“宽货币+宽信用”格局。另外，A股银行股估值不受美联储政策影响，因为我国经济周期和货币政策独立性强。

降息周期港股银行股表现：由于香港的货币政策和经济周期与美国高度相关，因此香港本地银行股PB估值与标普500银行指数PB估值走势基本一致，但2020年以来香港本地银行股估值一直在低位，与美国银行股走势相背离。内地银行H股PB估值则与A股银行指数PB值走势基本一致，但由于市场参与者不同以及红利税等因素，2015年以来内地银行H股相较于A股的折价率差不多稳定在20%~35%之间。