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弘亚数控研究报告：国内家具机械龙头，引领国产替代进程。国内家具机械龙头，跨周期成长典范。公司产品主要为封边机、 数控钻、数控裁板锯及加工中心等家具机械，是国内家具机械龙 头。得益于产品、海外拓展，公司2012-23年营收CAGR达25.7%， 穿越周期成长。公司23年股息率为6.8%，考虑到现金流向好、资 本开支高峰期已过，股息率有望保持在较高水平。

国产替代正当时，公司国内份额持续提升。公司封边机、数控钻、 裁板锯等产品核心性能追平欧洲巨头，但同类产品价格仅为欧洲 品牌的1/2甚至1/3，2015-23年公司国内收入CAGR达26.6%，远 高于欧洲龙头的增速表现。23年公司国内收入为18.7亿元，豪迈 中国区、比雅斯亚太区收入为19.8、6.8亿元，替代空间仍较大。 上一轮资本开支购进设备陆续进入更新周期，24H1头部家具厂商 固定资产同比+16.7%。同时23年家具厂衣橱柜单价同比下行，设 备降本需求增强，公司有望依靠技术+性价比持续推动国产替代。

海外空间大、份额低、增速高，有望持续贡献增长动能。2015-23 年公司海外收入从0.9亿元增长至8.1亿元，期间CAGR达31.7%， 远高于豪迈（海外）、比雅斯（非亚太）的7.5%、7.9%，持续抢占 欧洲巨头海外份额。23年豪迈集团、比雅斯（非亚太）、弘亚数控 海外收入分别为104.2、53.1、8.1亿元，相对海外巨头，公司海 外远期提升空间大。根据公司公告，截至9月公司出口订单保持 较好增长，新增地区的市场排名持续提升，预计随着海外品牌建 设深入，海外有望持续贡献新增量。

产品升级、代理商体系构筑核心竞争力。产品：公司持续进行产 业链并购整合，吸收技术并转化，2012-23年封边机、数控钻收入 CAGR达19.8%、31.4%，产品高端化支撑收入保持高增速。24H1 公司推出高端品牌“凯澳”，预先销售的两大旗舰产品得到高端市 场充分认可。渠道：公司全球代理商数量从2015年90家提升至 24H1超120家。上半年公司积极参加意大利、俄罗斯、广州等地 展会，加大品牌推广，为经销商拓宽市场赋能。产品高端化、代 理商体系“双轮驱动”，有望支撑公司全球份额继续提升。