食品饮料行业2024年三季报综述：卸下包袱，迎接新程.pdf

食品饮料行业2024年三季报综述：卸下包袱，迎接新程。白酒板块：整体符合预期，压力进一步传导至利润表。三季度外部需求环比趋 弱，双节氛围相对平淡，酒企经营端更加务实，费投加大，放松回款为渠道纾 压，现金流环比走弱，报表端增速环比明显回落，单三季度收入/利润分别同增 1.1%/2.2%，若剔除茅台后行业收入/利润分别下降 6.8%和 8.0%。具体来看：

业绩方面，高端茅台韧性凸显，五泸承压降速。基地型次高端中汾酒、古 井表现较好，洋河、口子窖深度调整。扩张型次高端延续承压表现，结构 有所下探，水井坊表现较好。中低档营收整体承压，低基数下利润同增明 显，金徽酒表现超预期。

盈利能力方面，毛利率整体微增，内部呈现分化，高端表现强势，次高端 持续下降，中低档剔除顺鑫后同比由正转负，板块整体销售费用率单 Q3 同增 1.1pcts，行业承压酒企费投力度提升明显，管理费用率单 Q3 基本持 平，税金率受季度缴税节奏影响，单 Q3 同增 0.4pct。综上，24Q3 板块净 利率同增 0.4pct，剔除顺鑫农业扰动后同降 0.2pct，盈利有所下降。

现金流方面，剔除茅五后，24Q3 行业回款同降 8.0%，现金流量净额同减 9.1%，酒企降低回款要求，应收科目、合同负债环比均有所下降，同比处 于低位。

大众品板块：乳业、调味品、酵母等子行业龙头率先调整显效。24Q3 外部需 求延续承压，代表性大众品企业合计收入、利润分别同比+0.7%、+7.4%。其 中，饮料、零食等保持增长势能，而餐饮相关的连锁卤味、速冻等竞争进一步 恶化，而此前已经受损较多的乳业、肉制品、调味品 Q3 呈现环比好转，其中 双汇、伊利、海天、安琪等龙头企业，在先前卸下包袱、主动发力调整后，普 遍迎来边际改善，带动大众品整体板块营收转正。而在利润端，成本红利延续 释放，加上企业运营也更趋精细，乳业、调味品等盈利改善亮眼，而速冻、啤 酒、定制餐调等由于需求下滑、竞争加剧，盈利呈现下滑。