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A股2024年三季报分析之行业篇：科技硬件景气显著占优，后续关注供给侧出清和数据资产入表的影响。2024 年三季度 A 股整体收入和扣非净利润增速（如无特殊说明下文利润均为扣非口径）继续走弱， 一级行业仅有电子延续强改善，农林牧渔持续底部扭亏反转，除此之外，非银金融、交通运输、公用 事业、社会服务、汽车 24Q3 扣非净利润累计增速在 10%以上。但是动态视角下，我们不仅关注三 季报业绩占优的行业，更重要的是对于未来的推演以及季报中呈现出的趋势，以下是核心结论：

一、从需求端看三季报业绩的持续性：有色、电子、保险有望持续向好，证券、家电预计迎来边际改 善，电力设备、医药、军工 25 年业绩有望走出低谷。24Q3 扣非净利润累计增速大于 15%的二级行 业（不是由于低基数带来的）有：贵金属/工业金属/小金属/航运港口/油气开采/化学原料/纺织制造/ 造纸，通信设备/半导体/元件/其他电子/电子化学品，保险/地产服务，化学制药，摩托车及其他/汽 车服务/汽车零部件/商用车。其中有色、电子、摩托车等细分行业 24Q3 合同负债及预收账款增速大 于 0 且边际仍有提升，同时固定资产周转率也边际提升，为业绩可持续性提供一定保障。而保险和证 券仍受 23Q4 基数较低的影响，同时伴随权益市场回暖，后续边际改善预计明显。在四季度消费品以 旧换新政策支撑下，家电后续业绩同样有望迎来改善。制造端电力设备、医药、军工供给端持续出清 中，预计 25 年收缩更加充分，业绩有望走出低谷。

二、供给端关注持续出清中的科技硬件链条、军工、电池、风电、化学制药、地产链条等细分行业。 虽然 24Q3 总量经济需求面临一定挑战，但供给是刚性的，供给收缩程度大的行业一方面在未来需求 保持平稳或略有下行的情况下，龙头公司有望形成相对稳定有利的竞争格局，另一方面在未来需求一 旦快速提升的情况下，行业盈利能力将快速反转，业绩有望释放向上弹性。当前供给收缩较为充分的 行业主要有：（1）电子硬件链条：消费电子/光电子/元件/计算机设备，军工电子在 24Q3 供给分位 数也首次下降到 30%以内；（2）地产链相关行业：地产开发/装修装饰/装修建材/家居用品/水泥/ 房屋建设等；（3）中游制造：电池和风电设备供给在快速出清中，绝对供给分数较上个季度大幅回 落，进入 30%以内，除此之外，还有商用车、航天装备。（4）其他：养殖业、化学制药和中药。另 外像光伏设备、焦炭、半导体等行业供给也在快速收缩中。

三、出口链公司业绩延续占优，但利润增速边际走弱，展望后续，短期出口端或有扰动，密切关注美 国大选带来的后续影响。海外营收占比（2023 年）在 80%-100%的公司组别 24Q3 营收和利润端增 速分别为 14.4%和 28.7%，而海外营收占比为 0-20%组别的公司 24Q3 营收和利润端增速仅为-3.0% 和-5.3%。但出口链公司业绩利润端边际走弱。海外营收占比为 80%-100%和 60%-80%的出海公司 组别 24Q3 营收累计增速分别比上个季度增加 2.7 和 0.9 个百分点至 14.4%和 9.2%，但扣非后净利 润累计增速却比上个季度分别下降 4.5 和 6.7 个百分点至 28.7%和 8.2%。营收增长而利润下降主要 系三季度成本端，如海运价格继续走高等影响。

四、以分红和回购为代表的股东回报渐成风潮：银行、石油石化、食品饮料、非银、煤炭为年内分红 规模前五大行业。截止 2024 年 10 月 31 日，2024 年 A 股已公告或实施的分红案件共 4703 次，分 红总额超 2 万亿元，创历史新高。分行业来看，年内银行、石油石化、食品饮料、非银、煤炭为累计 分红规模前五大行业，年内分红规模均已超去年全年水平（不仅如此，已有超过三分之二的行业年内 分红规模创历史新高）。医药、电子、电力设备、基础化工和计算机为年回购规模超 100 亿元的前 五大行业。