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上市险企2024年三季报综述：资产端驱动业绩超预期，负债端较中报延续扩张。资产端驱动业绩超预期，负债端较中报延续扩张。 （1）2024 前三季上市险企净利润同比高增：中国人寿+174%/新华保险+117%/ 中国人保+77%/中国太保+66%/中国平安+36%，权益市场回暖+新准则权益弹性 提升，投资服务业绩高增驱动业绩超预期改善。（2）负债端较中报延续高质量增 长。前三季上市险企披露 NBV 增速分别：中国人保（可比口径）+113.9%/新华 保险（非可比口径）+79.2%/中国太保（非可比口径）+37.9%/中国平安（可比口 径）+34.1%/中国人寿（可比口径）+25.2%，受益 Q3 停售潮带来新单同比高增， 同时价值率在报行合一落地、负债成本下调、期限结构优化下同比提升，量价齐 升带来 Q3NBV 增速延续扩张。（3）向后展望，利好政策持续出台支持保险业高 质量发展，保险“新国十条”指明发展方向，中长期资金入市指导意见+SFISF 工具松绑资产端，支持大力发展商保年金利好产品多元化供给。个险渠道转型见 效，分红型供需两端催化下高增长可期，个险报行合一、产品结构优化和预定利 率调降有望进一步支撑价值率，负债端有望延续高质量增长，负债成本持续调降 缓解利差损风险，保险板块估值中枢上行。当前保险板块 PEV、PB 估值位于近 5 年 60%和 70%分位数，2024Q3 保险板块主动基金持仓占比 1.02%，环比增长 0.44pct，位于近 5 年 68%分位数，稳增长、稳股市和稳地产积极政策持续落地实 施，利于提升长端利率和权益市场，利好寿险资产端。中长期关注负债端增长延 续性和经济复苏影响。

负债端：寿险量价齐升驱动 NBV 增速扩张，财险保费稳增下 COR 分化。 （1）寿险：NBV 增速延续扩张受益量价齐升，个险渠道规模企稳下人均产能延 续提升。Q3 停售潮带来新单同比高增，同时价值率在报行合一落地、负债成本 下调、期限结构优化催化下同比提升，量价齐升带来 Q3NBV 增速延续扩张。Q3 单季分别为：新华保险+163%/中国人保+122%/中国平安+50%/中国人寿+46%/中 国太保+21%。中国人寿和中国平安代理人规模回升，中国太保和新华保险核心人力 同比提升，各家险企人均产能延续提升趋势。银保渠道期限结构持续改善，预计价 值贡献保持提升，13/25 个月保单继续率保持提升，退保率持续改善。（2）财险： 自然灾害多发下 COR 表现分化。2024 前三季平安产险和中国太保保费增速优于 全行业，人保财险市占率有所下滑，人保财险/中国平安/中国太保 COR 分别 +0.3pct/-1.5pct/持平至 98.2%/97.8%/97.8%。

寿险负债端延续高景气，财险 COR 同比改善，投资端受益高股息和债市上涨 。（1）投资端：股市回暖驱动投资资产和总投资收益率同比明显提升。新准则下 FVTPL 股票资产占比提升下权益弹性提升，2024Q3 沪深 300/上证 50/红利指数 分别+16%/+15%/+4%，上市险企投资资产规模较年初高增，主要受益股市回暖 下 FVTPL 权益资产公允价值明显上升，上市险企净投资收益率延续下行趋势， 总投资收益率和综合投资收益率大幅提升。（2）偿付能力：核心偿付能力充足率 表现分化，预计将发行资本补充债用于补充核心资本。