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外包服务行业2024年三季报总结：困难环境下恢复增长，看好行业边际趋势向上。2024 海外投融资持续回暖，CXO 行业新签订单逐步转化带动企业报 表端显著改善。由于 2022-2023H1 行业过往较大的 CAPEX 支出以及 海外加息后的研发环境遇冷，生产端 CXO 企业盈利能力大幅下降。 2024Q1-Q3 海外投融资回暖，海外需求恢复带来行业新签订单回升， 伴随着企业新签订单转化为收入以及企业产能利用率的提升，生产端 CXO 企业公司盈利能力已从报表端显著改善。2023Q3-2024Q3，根据 Wind，从本文所选后端 CXO 企业来看，平均营收同比增速分别为 -5.41%/-10.06%/-11.81%/-10.49%/0.42%，季度间营收提升显著；平 均销售毛利率为 41.60%/32.40%/33.97%/35.93%/37.62%，各企业降 本增效叠加产能利用率的提升，盈利能力已于 2023Q4 开始修复。我 们认为新签订单趋势以及产能利用率的提升趋势未来仍可持续，后续 生产端 CXO 企业报表仍有望环比向上。临床及临床前 CRO 因国内业 务占比较大而国内整体投融资环境还未修复，需求端影响仍在，因此报 表端还未明显改善。后续需继续观察行业竞争情况和行业出清节奏。

行业长期增长恢复叠加法案影响边际减弱，行业估值有望逐步修复。 自 2023 年末海外生物法案出现后，整体行业估值水平受到较大影响。 随着海外大选及 2024 年进入尾声，整体法案暂无更新进展，但其中 S.3558 已更名为“禁止外国人获取美国基因信息法案”。短期看法案目 前对行业估值影响边际减弱，中长期看随着行业需求端恢复各公司营 收增速有望触底向上。我们认为行业估值后续有望提升。

原料药板块受人民币升值影响，三季度收入及利润环比二季度有小幅 下滑。需求端：下游客户去库存结束，开始少量备货，销售量恢复明显； 供给端：各大企业均大幅收缩 CAPEX，早期释放产能处于爬坡状态， 随着利用率提升有望提升盈利能力。原料药低价周期下（青霉素、头孢 上游等除外）建议持续关注产能出清节奏及后续价格弹性。