川仪股份研究报告：工业自动化仪表的“中国艾默生”.pdf

川仪股份研究报告：工业自动化仪表的“中国艾默生”。国内工业自动化仪表龙头，稳健经营凸显韧性 。川仪股份是全国三大仪器仪表基地之一，国内综合型工业自动化仪表龙头。2017-2023 年公 司营收从 31.3 亿元增长至 74.1 亿元，CAGR 约 15%；归母净利润从 1.6 亿元增长至 7.4 亿 元，CAGR 约 29%。2024 年公司在内外部需求减弱&下游资本开支增速放缓背景下，业绩依旧 保持韧性，2024Q1-Q3 公司营收约 56.2 亿元，同比+3%，归母净利润约 5.6 亿元，同比+4%。

石化行业资本开支有望上行，驱动千亿仪表市场。 公司下游应用主要为化工（石油石化+基础化工）、冶金、电力等流程工业领域，我们认为后 续行业需求驱动主要为（1）石油石化：“两桶油”有能力且有意愿进行资本开支，2024 年资 本开支预算约 3900 亿元，同比-7%，增速虽有下降但收缩意愿不强，“以旧换新”&“降碳行 动”下，有望进行规模性设备更新替换。（2）基础化工：“稳经济政策”有望改善地产&消费 等终端需求，顺周期行业景气度有望提升。我们预计 2024 年中国工业自动化市场约 3500 亿 元，其中流程工业市场约 1700 亿元，自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约 850 亿元。

成功替换二线外资，强势冲击一线艾默生 。国内工业自动化仪表市场近千亿，但价值最高的高端市场长期被外资品牌占据，目前川仪已 经完成对二线外资的替代，正冲击一线外资艾默生。（1）控制阀排名第 2：约 450 亿元市场， 艾默生市占率约 18%，川仪约 6.5%。（2）压力变送器排名第 3：约 60 亿元市场，横河+艾默 生市占率超 50%，川仪约 7%。（3）流量计排名第 4：约 110 亿元市场，艾默生市占率约 7%， 川仪约 5%。（4）温度计排名第 1：约 60 亿元市场，川仪市占率约 8%，超过艾默生。

多条护城河加持，有望成为“中国艾默生”。 川仪是内资中的艾默生：（1）产品全&技术好：国内同行规模最大、产品门类最全（10 大类）、 系统集成能力最强，部分核心产品技术性能对标国际龙头。（2）“2+3”直销体系：打造区域 销售+产品销售两级互补机制，建立“销售+技术支持+服务”的“营销铁三角”。（3）资质好 &产能够：客户以大型央国企+民营龙头为主，是 2021 年行业中唯一进入中石化控制阀+执行 机构供应商名单的企业；“数智川仪”成功提产 70%-189%，且拟定增募资 6.6 亿元扩充产能。