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证券行业2024年三季报综述暨战略发展思考：高景气周期下行业转型指南。9 月下旬以来，随着市场交易放大，两融交易扩张，证券行业进入了高景气 周期，尤其央行互换便利工具被动提升了行业 beta 属性；如何摆脱“三年 不开张，开张吃三年”行业周期循环，证券公司仍需在行业并购预期下加大 资本储备、争取线上流量并转化、投行并购重组与股债结合、资管平衡好主 动管理与指数工具业务、机构生态圈持续拓展等，这将成为下一步在行业内 脱颖而出的重要抓手。

营收变化：投资收益占比持续提升。上司券商 Q3 营收结构：经纪 206.77 亿 元、占比 18.6%，投行 77.16 亿元、占比 6.9%，资管 111.81 亿元、占比 10.1%， 利息 78.40 亿元、占比 7.1%，投资 574.85 亿元、占比 51.8%，其他 61.31 亿元、占比 5.5%。投资收益占比连续三个季度提升。

资产结构：客户保证金资产显著增长。上市券商 Q3 末总资产 12.89 万亿元， 较 Q2 增长 7,978 亿元。Q3 资产增量：客户保证金+5,768 亿元、现金类资产 +552 亿元、投资资产+1,508 亿元、融资资产-936 亿元、其他+1,086 亿元。

行业格局：并购想象空间大。政策鼓励券商通过并购重组等方式做大做强， 券商整合潮持续推进。2024 年尚未有实施的券商股权融资，年初以来的股权 融资预案主要用于并购，比如国联证券定增融资用于并购民生证券等。

流量转化：挖掘牌照价值，延长变现链条。上交所 9 月 A 股账户新增开户数 684.68 万户、同比+484%、环比+275%。中小投资者资金入市趋势也较为明显。 券商在开户流量端不占优势，本轮新开户获客成本或较高，后续需充分发挥 财富管理、两融、投资顾问等牌照价值，提高自身盈利能力。

投资业务：去方向化与 OCI 权益并进，投资收益波动降低。资产规模越大的 券商，投资收益率波动越小。近年来，去方向性的投资策略在大券商中体现 更为明显。此外，OCI 权益投资占比提升亦有利于投资收益稳定。 投行业务：股权承销承压依旧，并购重组具备潜力。并购重组受到监管鼓励， 在 IPO 与再融资低迷背景下，有望成为投行业务的破局之路，但需久久为功。

资管业务：私募规模稳健增长，公募偏向主动管理。私募资管资金来源主要 为银行自有及理财资金，资产配置以固收为主，截至 Q2 末，私募资管规模 达 6.42 万亿元。公募资管以债券型、货币型和混合型为主，产品以主动管 理为主，被动产品发展较慢，截至 10 月末，公募资管规模达 1.10 万亿元。

金融科技：轻资产模式，业绩弹性更显著。金融科技主要分为金融软件供应 商和金融信息服务商，前者主要为证券等金融机构提供经纪、投资交易软件 等基础设施，后者主要向个人客户提供行情资讯、交易软件等服务。金融科 技呈现轻资产、高毛利、高弹性特征，业绩弹性易受到股市行情催化。