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医药流通行业2024Q3业绩综述：医药流通也起舞。

一、行情复盘

2023.12.31至2024.11.12 ，医药流通指数上涨12.76%，跑赢医药生物（申万）指数16.68pct，其中创新业务增量明显的上海医药今年 以来一直保持较明显的超额收益，排序来看：上海医药（+29.54%）、国药股份（+25.91%）、中国医药（+20.04%）、重药控股 （+19.99%）、南京医药（+14.09%）、华润医药（+14.06%）、九州通（+10.95%）、国药控股（+8.11%）、柳药集团（+5.31%）

医药流通持仓占比环比下降，回到了2023Q1水平。2024Q3医药流通（申万）合计持仓市值为30.95亿元，占全A基金持仓比例为 0.13%（环比下降0.02pct），占医药全部持仓比例为1.2%（环比下降0.6pct）。医药流通板块持仓占比排在医药子版块（申万分类） 的12位（共16个），环比上个季度下降1位。

二、财务分析（样本：上海医药、华润医药、国药股份、重药控股、九州通、南京医药、中国医药、国药控股、柳药集团）

成长性：2024Q1-3收入同比增速平均为-0.23%，同比下降10.27pct；2024Q3单季度同比增速平均+5.04%，同比提升6pct。在2023Q3 医疗反腐低基数下,大部分公司三季度收入绝对值和二季度基本持平，我们估计全国院内采购端压力影响对流通端影响依然较大。

盈利能力：2024Q1-3平均毛利率8.69%，同比下降0.45pct。受到集采扩面的影响，医药流通行业毛利率依然延续下行趋势。此外， 部分毛利率变化波动较大还和工业板块或零售板块收入占比变化导致业务结构调整变化相关，如南京医药（+0.09pct）、上海医药 （-1.08pct）。

2024Q1-3扣非净利润同比增速平均-8.19%，同比下降3.61 pct ，主要原因或为：①大部分医药流通公司账期持续延长、应收账款坏 账新增计提带来的信用减值损失持续增加；②工业或其他板块利润波动影响，如上海医药的参股企业利润贡献以及研发费用波动影 响等。

2024Q1-Q3流通板块信用减值损失同比增长7%，其中南京医药（-0.69亿）同比增长235%、上海医药（-4.3亿）同比增加46%、国药 控股（-17.4亿）同比增长10%；趋势上，部分公司在2023年已经经历了信用减值大幅增长的阶段，2024年趋势有所缓和，例如九州 通、中国医药、柳药集团、重药控股等信用减值损失同比均有所降低。我们认为，若板块账期趋势有所缓和，2025年及后续年度部 分标的利润释放仍有较大弹性。