电子行业2025年度投资策略：算力辰岁腾飞，自主可控巳年奋搏.pdf

电子行业2025年度投资策略：算力辰岁腾飞，自主可控巳年奋搏。电子一直是以科技创新为主线的投资赛道，回顾过去五年的电子投资主线： 2019-2022年半导体国产替代&TWS耳机可穿戴赛道；2023-2024年服务器为 代表的人工智能云端&AIPC和AI手机为代表的算力端侧。展望电子2025年 投资：无论端侧还是云侧算力赛道仍将“逐鹿中原”。此外， 2025年川普回 归，国际形势风云变化，自主可控关系中华之伟大复兴，半导体乃是国之重器。

算力云侧：AI is real，PCB/CCL/被动元器件行业深度受益。谷歌、亚马逊、 微软和Meta等科技巨头纷纷表示AI助推其业务增长，并要继续加码AI基础 设施投资，AI投资仍处于早期阶段，AI服务器、高速交换机迎来快速增长， 推动PCB/CCL/被动元器件量价齐升。此外，我们还注意到：（1）北美云厂资 本开支快速大幅增长，降本诉求迫切，AI自研性价比更高，当前AI自研仍处 于渗透率早期，未来几年有望迎来加速发展期。（2）AI零部件一线厂商供给 可能不足，二线厂商有望享受高景气。

算力端侧：（1）消费电子：苹果有望率先于端侧实现AI能力全生态打通，AI 终端持续迭代行业趋势明确。对于AI的规模化扩展来说，混合AI至关重要。 端侧运行AI在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方面具备优势，AI端侧落 地大势所趋。AI端侧落地依赖于终端渗透率、便携性和用户交互性，目前主 要集中于手机、PC和可穿戴设备中。其中AI手机和AI PC发展相对成熟，苹 果和微软均基于自有操作系统打造专用端侧AI产品，有望提供更加便捷、流 畅且实用的端侧AI体验。眼镜和耳机等可穿戴设备可充分感知用户的听觉和 视觉，且近期多款AI眼镜新品有望发售，有望成为下一代落地终端。（2）汽 车电子：全球电动化&智能化持续渗透，关注特斯拉产业链。乘联会数据显示 2024年1~10月国内新能源车零售销量为832.7万辆，同比增长39.8%，国内 新能源零售乘用车渗透率连续第4个月突破50%。汽车电动化智能化进入到 发展下半场，关注细分市场机会。特斯拉24Q3财报超预期，公司预计25H1 开始推出低成本汽车，CyberCab 26年量产，25年汽车销量增速为20-30%。 此外特斯拉全自动驾驶（FSD）预计25年实现现有车型的完全自动驾驶，储 能/机器人业务也有较为乐观指引，产业链有望共振向上。

自主可控（半导体）：自主可控奋楫笃行，景气复苏创新为王。（1）半导体设 备：海外出口限制持续加码，国产替代进程逐渐进入深水区。2024年海外出 口限制持续升级，进一步凸显半导体产业链国产化的重要战略地位。设备、材 料作为半导体国产替代的核心环节，其发展和突破已经进入深水区，北方华创、 中微公司等厂商通过多年的研发和积累，在所处赛道已具备国产替代的能力， 而光刻、量检测、部分高端零部件等环节目前国产化率仍较低，国内厂商正加 速布局实现“0-1”。（2）半导体材料：关注国产化率低的光刻胶、先进封装材 料等环节。SIA数据显示2021年国内半导体材料厂商全球市占率达19%，细 分来看光刻胶、湿电子化学品等晶圆制造材料市占率极低。国内在封装材料市 占率相对较高，但是如HBM材料等先进封装材料国产化率低，同时先进封装 已经成为后摩尔时代集成电路技术发展的一条重要路径。（3）半导体设计：库 存去化与需求回温，寻找创新锐度加持下的复苏强音。2024年随着全产业链 库存持续去化，半导体顺周期板块经营端和业绩端趋势向好，在PC、手机、 IOT等消费电子终端补库拉动下，相关板块公司业绩持续改善，盈利能力大幅 提升。在本轮补库周期中复苏节奏略有不同，顺序依次为存储、逻辑、模拟、 功率。