金诚信研究报告：矿服&资源双轮驱动，铜矿放量打开成长空间.pdf

金诚信研究报告：矿服&资源双轮驱动，铜矿放量打开成长空间。矿服世家，资源业务放量打开成长空间。实控人王先成家族生长于矿工世家，公司自1997年成立 以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，公 司逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，推动公司从单一的矿山服务企业向集 团化的矿业公司全面转型。

矿服运营稳步增长，盈利基本盘。矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属价格的上涨，矿 企会加大资本开支，近年来金属价格维持高位，矿服业务整体稳步增长。（1）采矿供量稳步提升， 且随着海外业务占比提升，单位盈利稳步增长，受此影响公司采矿业务营收及毛利稳步增长， 2018-2023年CAGR分别为17%和19%，平均毛利率26%。（2）掘进业务保持基本稳定，常年 维持340万立方米左右，2014-2023年平均单位毛利125元/立方米，平均毛利率27%，保持基本 稳定。截止24年中报，矿服大合同总额120亿元，估算年均合同金额28亿元。从项目规模来看， 大业主规模稳步上升，客户粘性大且抗风险能力增强，保证公司盈利基本盘。

发力矿山资源，国内国外两开花。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及 盈利的高确定性。（1）磷矿：与磷肥巨头共同开发贵州两岔河磷矿项目，且磷酸铁锂产能释放，价 格有望保持高位，保障盈利的确定性。项目吨生产成本155元/吨，按照2019年至今（5年一期） 的均价、最低价、最高价和当前价（税后）测算，预计达产后净利润分别为1.52、0.28、3.89和 3.74亿元。目前处于产能释放期达产后有望释放业绩弹性。（2）铜矿：拥有刚果（金）Dikulushi铜 矿、Lonshi铜矿，赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias铜金银矿四座铜矿项目，全部 达产后年产铜11.14万吨、金1.51吨、银11.18吨；权益产量铜8.80万吨、金0.91吨、银6.71 吨。Dikulushi铜矿已达产，年产铜1万吨，其余三座矿山处于爬产或建设期，按照2019年至今 （5年一期）的均价、最低价、最高价和当前价测算，预计三座矿山达产后净利润分别为2.04、-0.55、4.38和3.42亿美元，权益净利润分别为1.57、-0.42、3.35和2.59亿美元。随着后续矿 山的逐步达产，铜矿板块业绩有望大幅释放。