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固定收益专题报告：近期国债期货移仓换季策略。国债期货交割持仓比整体在 6%附近，移仓换季是主流选择 。我们统计国债期货 2306 合约以来的到期交割情况，发现除了 TS2312 交割持仓比 达到 10%以外，其余交割持仓比稳定在 6%左右，意味着移仓换季是主流选择。此 外，国债期货 2309 与 2412 合约总交割量达到历史高位，我们认为其与低基差状 态吸引较多投资者参与正套策略并进行交割有关。

移仓进度：TS 历史最快，TL 相对较慢且逐渐放缓。 当前 TS2412 移仓进度（70.9%）为历史最快；当前 TF2412 移仓进度（82.33%）移 仓速度开始加速，其移仓曲线逐渐向下靠近移仓均值；当前 T2412 移仓进度 （78.42%）与移仓均值较为相近；当前 TL2412 移仓进度（70.01%）呈现放缓趋势。 TL 上市以来其当季合约向次季合约移仓进度起始位便低于其他品种，表明投资者 在移仓时有部分倾向于直接从当季向远季合约移仓，跳过次季合约。或由于 2023 年以来的“债牛”行情使 TL 投资者整体风险偏好高，对于远期债市行情预期向好。

2412 合约移仓进度差异与跨期价差联系紧密。 当前 TS2412 多头移仓动力更强，预计多头移仓速度仍会提升；TF2412 多头主导移 仓，后续空头移仓速度或提升；T 多头移仓占主导，且移仓速度或持续提升；TL2412 多空移仓意愿相对均衡，移仓进度呈现放缓趋势；5）TS2412 与 T2412 或分别受到 短期资金面扰动与中长期债券供给影响而导致多头移仓速度加快。

策略建议：关注做空 TS、T 跨期价差收益区间，TF 反之。 TS 跨期价差收窄趋势与多头移仓动力互强化，关注做空 TS 跨期价差收益区间；TF 跨期价差走阔与空头移仓动力也相互强化，关注做多 TF 跨期价差收益区间；与 TS 类似，建议关注做空 T 期价差收益区间；静待 TL 移仓趋势明显后进行策略研判。

当周利率债复盘 。本周资金面偏紧，市场关注点集中于债市供给及经济数据发布，叠加止盈等情绪 扰动，以震荡为主，但收益率多为小幅下行。以周五收盘价计，1 年期国债较 11 月 8 日小幅下行 1.87BP 至 1.3875%；10 年期国债较 11 月 8 日下行 1.19BP 至 2.0948%，年国债较 11 月 8 日上行 0.5BP 至 2.2825%。

周观察 ：（1）10 月社融同比少增 4483 亿元； M1 与 M2 剪刀差缩窄。（2）财政部、国家税 务总局、住房和城乡建设部发布公告下调部分房地产相关税收。（3）10 月全国规 模以上工业增加值同比增长 5.3%；社会消费品零售总额同比增长 4.8%。

债市观点： 当前处于政策空窗期和效果验证期，经济基本面未确认企稳，预计短期债券供给 节奏对资金面的扰动以及机构配置行为将是市场主要关注重点，但在央行持续宽 松政策背景下，预计整体扰动不大。目前来看，化债资金落地后城投债短期信用风 险有望缓解，或有一定机会，同业存单确定性较高，中短端利率债仍有下行空间， 需注意资金面扰动。长端利率债短期内仍处于低位震荡，建议保持观望，但长期随 宽松货币政策有望进一步下行。