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上海医药研究报告：工商业一体化龙头，创新改革焕发生机。上海医药：医药工商业一体化龙头。公司是沪港两地上市的大型医药公司，经过二 十余年的发展，医药商业与医药工业板块均处于国内领先地位。从股权结构来看， 公司为国资委控股公司，实控人为上实集团，同时云南白药作为战略投资者深度参 与公司的治理与运营，释放国企改革红利。从经营业绩来看，营收保持稳健增长， 2018-2023年营收复合增长率为10.35%，2024H1实现营收1394亿元（+5.1%）。 2023年利润受一次性特殊损益影响同比下滑，2024H1实现归母净利润29.4亿元 （+12.7%），已恢复快速增长趋势。

医药商业：分销稳中有升，打造多元新兴业务。商业板块可分为分销和零售，其中 分销是公司营收主要来源，营收占比约90%，常年高居全国第二。在此基础上，公 司通过南北板块整合，进一步拓展医药商业流通网络，市占率有望继续提升。同 时，商业板块积极打造多元新兴业务，增强产业链竞争力： 1）全力打造合约销售 （CSO）领先品牌。23 年末，公司与赛诺菲达成超 50 亿的合约销售战略合作，开 启商业营销服务新时代；2）零售业务打造“线上+线下”全面融合的业态；3）器械 大健康等非药业务稳步向前，进一步推动公司多元化、多品种、多渠道发展。此 外，公司持续引进新品种，巩固中国最大的进口总代理商和分销商地位。

医药工业：创新转型逐步兑现，重点品种表现优异。公司工业板块覆盖全面，在生 物药、化药、中药和罕见病药物等领域积极开展创新转型。中药板块利用自身丰富 的中药资源以及云南白药的协同作用，推动中药大品种的二次开发；创新药板块通 过“自研+并购”进行双轮驱动，管线梯队化布局，重磅品种即将贡献收入。公司围 绕大产品聚焦战略，60个重点品种销售额稳健增长，过亿品种数量不断增加，为工 业板块奠定扎实的基本盘。