中国神华分析报告：一体化布局的能源巨头，高比例分红的“现金奶牛”.pdf

中国神华分析报告：一体化布局的能源巨头，高比例分红的“现金奶牛”。煤炭上下游全产业链布局的能源巨头，煤炭业务竞争优势突出。（1）公司实控 人为国务院国资委，具有国资央企背景，是国内市值最大的上市煤企，截至2023 年末，国家能源集团持股比例为69.52%；（2）公司2023年煤炭产量3.25亿 吨、位于上市煤企第一；（3）公司2023年自产煤吨煤成本179元/吨，位于上 市煤企最低水平；（4）公司深耕煤炭上下游产业链，2023年煤炭、电力、运输、 煤化工业务占营收比例分别为64%、22%、13%、1%，占利润比例分别为72%、 12%、16%、1%。

中国神华长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。（1）公司2023年年度长 协煤销量占自产煤总销量的79.5%；（2）根据港口长协指数定价公式，现货价 格对长协价格的影响权重在5%-14%，现货价格下降100元/吨，长协价仅下降 5-14元/吨；（3）实际情况来看，公司2023年长协销售价格为500元/吨，同 比下降15元/吨，作为对比，2023现货销售价格为640元/吨，同比下降136 元/吨；（4）根据发改委发布的《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工 作的通知》，煤炭企业长协任务量不应低于自有资源量的80%。

中国神华盈利、分红均有保障。（1）我们认为2024年煤炭供需仍将维持基本平衡， 港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持 在800元/吨以上；（2）根据国能集团技术经济院的研究，煤炭需求在2028年 达峰，2029-2037年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3） 公司2020年起分红比例始终大于70%，2023年分红比例为75%，未来公司资 本开支有限，分红比例有望进一步提高；（4）在产销量、价格、分红比例均有 保障的背景下，公司未来几年盈利、分红均有保障。