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云顶新耀研究报告：蓝海市场错位竞争，耐赋康以价换量确定性强。聚焦肾病和抗感染领域，差异化产品已经步入商业化兑现期。公司致力于构建在肾科和感染领域的领导地位，从成功的授权引进模 式逐步发展到兼具强大的自主研发和商业化的双轮驱动模式，致力于 mRNA平台本地化，并建立了内部端到端能力来开发及制造mRNA治疗性 药物。公司引进的产品均为全球首创或同类最佳产品，2款已上市产品目 前尚未进医保目录，商业化收入已实现快速增长，2024上半年公司主营收 入达3亿元，2024年维持人民币7亿元的全年营业收入指引。第三款商业 化产品伊曲莫德很大潜力成为中国中度至重度溃疡性结肠炎的一线治疗药 物，可口服给药，无安全性黑框标签，展现出与生物制剂相当的临床疗效， 预计24年内在中国递交NDA申请。

耐赋康：有望进入2024年医保目录，以价换量确定性强

中国IgA肾病患病率约为欧洲1.5-2倍，为美国3-6倍。根据艾昆纬分 析IgA肾病患者流向，中国现有接受治疗的IgA肾病患者约130万人，预 计至2032年患者将近300万人。耐赋康可延缓12.8年进展至终末期肾病 （透析或肾移植），已被纳入《2024版KDIGOIgA肾病和IgA血管炎临 床管理实践指南（公开审查草案）》对因治疗推荐用药。在耐赋康获批之 前，全球范围无药物被批准用于IgA肾病的治疗，现行国家医保目录内无 IgA肾病适应症的药物。耐赋康于2024年5月正式在大陆商业化，截至6 月30日，已发货1.67亿元，有望通过24年医保谈判进入医保目录，25年 有望加快放量。我们认为，耐赋康的先发优势显著，疗效确切，依从性好， 有望成为IgA肾病领域基础用药，有较大的临床价值。

多重耐药感染互补产品协同布局，依嘉凭借强劲疗效快速放量

多重耐药革兰阴性菌引起的感染的死亡率比常规革兰阴性细菌引起的 同种感染高出五倍。替加环素/头孢他啶-阿维巴坦纳/多黏菌素被称为碳青 霉烯耐药革兰阴性菌感染抗菌“三剑客”，是临床使用最多的多重耐药抗 生素。公司针对“三剑客”的迭代产品均有布局，依嘉自2023年7月商业 化至2024年6月实现了人民币2.33亿元收入,凭借疗效强劲的同类最佳潜 质在未进医保目录的情况下放量迅速。