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汽车行业2025年度投资策略：2025年展望乐观，行业依然孕育丰富机会。2024年下半年汽车行业在政策助力下一扫上半年销量阴霾，但行至年末，市 场重现去年担忧：明年量价不明朗、估值相对高位。展望2025年，我们对销 量反而更为乐观，板块投资孕育的机会类似2024年，但仍有一些变化。

销量展望：预计2025年零售+2.6%、批发+7.2%，其中电车批发+26%、油车批 发-8.1%，库存微增25万辆（按年末），出口558万辆/+14%。之所以我们对销 量展望乐观，核心在于对明年宏观经济相对乐观，以及我们认为“购买力展望 /汽车价格”比值关系对增换购需求撬动有较高敏感性。

此外，2025年国内外政策重要性也有所上升，我们预计国内政策有望为销量 护航，海外政策有一定回旋余地。

竞争展望：价格战进入2.0阶段，从自主电动PK合资燃油，开始过渡到自主 PK自主，但考虑到自主车企盈利性普遍较低，预计价格战2.0不会再像1.0阶 段那么漫长和剧烈。此外，智驾L2++有望开始大幅度地改变20万元以下经济 车型的产品竞争要素。

整车投资：

1) 估值要点：整车以成长股为主框架，“成长逻辑”是主要定价因素，但利润和 估值影响权重开始提升。

2) 选股思路：依然做右侧，左侧胜率低；重点看成功新品对车企背后独特竞争优 势的抓取，进而对远期空间和估值透支的催化。此外需要关注OEM开始对人 形机器人产业的积极参与。

零部件投资：

1) 估值要点：考虑增速降速对估值的压力，选股范围会相应收缩。但行业和优秀 个股业绩依然有望保持较高增速，会孕育上行催化。此外市场对行业总销量、 新能源销量较为悲观，也是潜在预期差来源。

2) 选股思路：中国零部件公司的成长路径有三类（国内份额提升/海外份额提升/ 品类拓展），短期为国内份额提升，中长期为品类拓展（汽车、人形）、海外份 额提升，空间仍然较大。但公司在不同路径和阶段上实现能力成长切换将变得 越来越关键。整车、零部件板块业绩增速降速背景下，赛道机会也会开始向优 质个股转移。