九典制药研究报告：产品矩阵日益丰富，打造经皮给药制剂领域龙头企业.pdf

九典制药研究报告：产品矩阵日益丰富，打造经皮给药制剂领域龙头企业。打造洛索洛芬钠凝胶贴膏黄金单品，后续有望持续放量。公司拳头产品洛 索洛芬钠凝胶贴膏 2017 年成功上市，2023 年实现销售收入 15.47 亿元 （同比+19%）。我们认为后续该产品在三年内有望维持高增长：1）集采 放量：从目前的实现情况来看，集采执标省份较好地实现了以价换量。2） 优化销售策略，试点半自营模式。公司探索产品销售模式逐渐转为半自营 模式，即由结果导向的粗放式管理逐步过渡为过程管理推进目标达成的精 细化管理，有望推动原有劣势区域未来销售放量。3）持续拓展院外市场， 成效有望逐步显现。目前该产品的销售以院内市场为主，随着产品品牌影 响力的提升和患者认可度的增加，有望贡献增长新动力。

酮洛芬凝胶贴膏引领第二增长曲线，经皮给药产品矩阵丰富未来可期。公 司在消炎镇痛治疗领域形成了丰富的产品储备，酮洛芬凝胶贴膏已于 2023 年获批上市并于 2023 年 12 月进入国家医保目录，此外，椒七麝凝 胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏和利多卡因凝胶贴膏等多款产品申报生产或获 批临床。目前我国慢性疼痛患病率较高，镇痛市场空间大但化药外用制剂 产品较为稀缺，随着公司后续产品的逐步上市放量，将进一步强化公司在 该领域的优势地位，带动业绩持续增长，公司有望成为经皮给药制剂领域 龙头企业。

原辅料一体化布局降本增效，研发驱动销售优化助力公司成长。近四年公 司研发费用率维持在 8-9%左右，研发投入稳步增加，驱动企业创新转型； 公司致力于销售转型，通过终端销售占比的调整、产品结构的调整和销售 模式的转型实现销售费用率的降低，助力公司业绩增长。此外，公司系国 内品种较多、规模较大的化学原料药和药用辅料生产企业之一，公司始终 坚持“药药品制剂原原料药原药用辅料一一体化的发展策略，发挥在原辅料 及系列制剂产品领域的资源优势，优化营销和研发投入，实现降本增效。