卫信康研究报告：国产肠外营养龙头，经营发展迎新周期.pdf

卫信康研究报告：国产肠外营养龙头，经营发展迎新周期。卫信康为国内肠外营养用药领先企业。卫信康成立于2006年，深耕肠外营养 赛道，在复合维生素、静脉微量元素、静脉电解质等领域具备显著优势，核 心产品注射用多种维生素（12）常年保持较高市占率。近年来，公司持续加 大研发投入，坚持仿创结合，以自研+合作+整合方式，多措并举丰富研发布 局。除持续完善复合维生素、微量元素类的产品种类外，公司同时还在拓展 氨基酸等新方向，开发儿童肠外营养用药，加快各细分领域新产品上市。

集采落地，成人十二维迎新一轮景气周期。目前国内共两款在售成人十二维 产品，根据医药魔方数据，卫信康的成人十二维常年来一直保持约80%左右 的市场份额，为国内成人十二维龙头。尽管在国内做到了较高市占率，但 2017-2020年两票制调整对其销售有较大影响，同时长年以来成人十二维仅 有地方医保身份，2020年底才正式进入国家医保，准入后又遇到了三年的疫 情扰动。整体来看，我们认为公司的成人十二维在国内的临床推广和渗透并 不充分，当下依然有非常广阔的市场空间。

当下时点，2023年河南十九省联盟集采全面落地，尽管价格降幅超50%，但 20个省的集采身份是其加快医院准入和放量的极佳契机；其次，由于集采后 联盟区域市场投入大幅减少，产品成本下降幅度远超价格降幅，带动产品毛 利率大幅提升。2024年上半年在部分省份尚未执标的情况下，公司成人十二 维的销量增长近20%，毛利率相较23年提升7.6%，服务性收益也已恢复增 长，预计这一趋势将随着集采结果全面执行后得到进一步强化，从而带动成 人十二维进入新一轮经营质量更高的景气周期。根据测算，我们预计2024年 全年服务性收入能够重回增长通道，而收益方面则有望实现超30%的增长。

新品拓展用药方案，覆盖肠外营养百亿潜在市场。2023年中国肠外营养用药 市场规模约142.7亿元，肠外营养作为一套完整用药治疗方案，是复合维生 素、微量元素、电解质、氨基酸等一系列产品的组合，产品间具有较强的协 同效应。经过多年研发积淀，卫信康已打造出包含复合维生素、多种微量元 素、复方电解质、复方氨基酸在内的肠外营养用药产品梯队，能够为国内成 人、儿童患者提供较为全面的肠外营养支持方案。而依托公司在复合维生素 领域较高市场地位和强有力的销售渠道，我们认为，公司在多种微量元素、 复方电解质、复方氨基酸等领域也有望培育出诸如成人十二维一样的大品 种，使得收入更加多元化并推动公司业绩持续增长。