军工行业2025年投资策略：三周期共振，优选ROE趋势向上的核心资产.pdf

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时间：2024/12/02
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军工行业2025年投资策略：三周期共振，优选ROE趋势向上的核心资产。重视板块β：节点目标明确，产品&产能&库存三周期共振确定性提升。底部确认：从PB-ROE模型看军工板块25年弹性。复盘19年以来军工板块ROE的稳定增长对PB估值起到抬升作用，PB整体抬升趋势多数时候先于ROE改善拐点。选取2015年到2024年Q3区间内单季度ROE-TTM及PB估值指标，按照50%分位数将PB-ROE坐标分为四个象限，分产业链环节看，除新材料外（第四象限，高估值、低盈利），均位于第三象限（估值、盈利双低）；分行业看，除航发外（第四象限），其余均位于第三象限，部分子行业处于15年来底部区域。

择股核心：优选 ROE 趋势向上的军工核心资产。具备“较大边际变化”资产变得越来越少，叠加在“新国九条”和央国企市值考核的引导下，市场对ROE趋势及稳定性关注度有望提升。长维度看，美国军工板块ROE稳中有升，且股价表现优于大盘。具体探因，结合全行业视角，认为原因有三：全球化（军贸&民航）、反内卷（并购重组&供应链改革）、科技创新（升级&运维&商业航天）。对标海外，国内军工龙头整体估值相对适中，市值、ROE及人均创收/创利仍有较大提升空间。

择股策略：优化的PB-ROE策略，买入 ROE 趋势向上的低估资产。 从投资看，军工相关上市公司如若希望跳脱以往 ROE低水平、高波动的不利状况，前提是寻找低波动、稳增长的细分市场，并通过竞争力提升净利润率、通过经营管理及收入增长提高周转率。