古井贡酒研究报告：三品四香出皖城，本固枝荣新征程.pdf

古井贡酒研究报告：三品四香出皖城，本固枝荣新征程。安徽省经济势能向上，白酒消费具备市场空间。据统计局数据分析， 近年来安徽省内产业的转型升级带动经济发展势能向上，2010-2023 年GDP复合增速10.24%，高于全国1.26个百分点。2023年安徽 GDP位居全国第11，较2010年提升3位，人均可支配收入3.49万 元，位居全国第14位，增速分别高于全国0.6/0.23个百分点。省内白 酒产业规模持续扩容，据第三方数据估算，2023年白酒市场规模约 380亿元，近5年来复合增速为8.73%。产品升级带动价格带迁移是 增长的主要驱动力：一方面当地主流消费价格带在2011-2024年间， 经历了80-120元、90-150元、100-300元三个升级过程；另一方面， 最新数据显示目前省内300元以上产品销售规模占比超过25%。省工 业和信息化厅也曾发布文件指出，2025年安徽白酒企业要实现营业收 入500亿元，我们认为，基于安徽经济发展的向上势能，白酒市场具 备成长空间。

名酒底蕴深厚，龙头再踏征程。古井贡酒作为老八大名酒，历史底蕴 深厚，2015年起开创了白酒冠名高铁的先河，2023年“古井贡”品牌 价值位列中国白酒上市公司第五名、安徽白酒第一名。近年来，公司 保持高质量的稳健增长，2023年营收突破200亿，2014-2023年营收 及净利润CAGR分别为17.76%/25.84%。2022年股权激励落地后公 司上下同欲，2023年提出“冲向300亿”的新目标。

产品布局前瞻，引领消费升级。公司目前拥有古井贡/黄鹤楼/老明光三 大品牌，其中古井贡作为核心品牌占比接近90%，黄鹤楼作为清香名 酒拓展湖北等省外市场，明光系列差异化补位协助巩固省内市场。自 2008年推出古井贡“年份原浆”系列产品以来，不断优化产品结构： 2011-2016年间，献礼/古5/古8等产品分别覆盖了100-400价格带， 抓住省内消费升级机遇，实现了市占率的快速增长；2018年正式推出 古16升级版/古20，卡位400-800价格带，并开始独立培育“年份原 浆”系列，确立了次高端市场战略。当前古井贡系列已成功建立了以 古5为基、古8为核、古16/20为拳的产品组合，实现全价格带覆盖。

省内本固根深，省外枝荣待发。截至2022年，公司省内外结构比为 6：4，通过不断夯实省内市场建设，持续反哺省外市场的开拓。1）省 内：2008年起，公司开始全面贯彻三通工程，不断推进渠道下沉，逐 渐站稳省内龙头，据酒食汇数据，公司在除淮北市以外的省内地级市 场均为份额第一。 2）省外：公司通过复制省内模式打造样板市场 后，继续利用并购等手段因地制宜建设省外市场。公司目前全国化覆 盖率达到70%以上，形成了江苏、河南、山东三大十亿级市场，上 海、浙江、河北、江西等亿级市场，并继续稳步向外辐射。

费率持续优化，盈利提质可期。公司费用投放日益精细， 2023年净利 率同比+3.88个百分点至23.34%，其中销售/管理费用率分别同比 1.09/-0.23个百分点至26.84%/6.75%。我们认为，目前公司还处于全 国化推进阶段，当下任务是提高市占率，未来有望通过持续优化产品 结构与费用投放结构，不断提高费用投放的精准性和有效性，推动净利率水平稳步提升。