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建筑装饰行业2025年策略：养精蓄锐，内外兼修。增量政策在途，明年固投有望提速。9 月以来“一揽子”政策发力推动经济企稳向好， 展望明年特朗普当选后可能对华加征关税，倒逼我国更多内需政策加快出台。三大投 资方面，基建投资受益化债落地及中央加杠杆，资金面有望改善，实务工作量有望加 速落地，预计 24/25 年增速分别为 8.8%/10%；地产投资在政策驱动下趋于筑底，预 计 24/25 年增速分别为-10%/-6%；制造业投资今年在“两新”政策带动下保持较快 增长，明年中美贸易摩擦可能带来拖累，增速将有所放缓，预计 24/25 年增速分别为 9.5%/8%。明年固投有望提速，全年预计增长 5%。政策发力、总量修复背景下，国 内外均面临机遇，重点关注：1）受益化债及宽财政发力，叠加市值管理措施落地， 报表及估值有望修复的央国企板块；2）中美博弈加剧，“一带一路”战略地位提升， 重要外交事件带来潜在催化的国际工程板块；3）中央加杠杆趋势下的部分细分景气 投资方向。

化债及宽财政驱动行业景气向上，央国企报表及估值有望加快修复。近期 10 万亿额 度明确用于隐债置换，将原本受制于化债压力的财政空间腾出来，可以更大力度支持 基建等领域，加快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善。部分资金安排政府欠 款偿还，有望改善企业回款，显著修复资产负债表，改善现金流量表，促 PB 估值加 速修复。财政部提出明年实施更加给力的财政政策，专项债及特别国债均有望扩容， 中央加杠杆趋势明确，行业景气有望向上。此外《市值管理指引》落地，有望增强央 国企主动市值管理动能，引导其提升经营效率及盈利能力，综合运用并购重组、股权 激励、分红回购等方式推动估值回升。

中美博弈深化，“一带一路”加速推进。特朗普当选，中美博弈可能不断深化，在新 的全球政治经济环境下，“一带一路”与保障国家安全紧密相关，有利于我国进一步 加强和稳固沿线国家合作，维护地缘政治稳定，提升影响力，同时更好推动国内国际 双循环实施，新时代战略意义有望显著提升，预计将继续加力推进。近年来新兴国家 城镇化、工业化提速，国际工程龙头出海大有可为，海外收入占比有望不断提升，将 带动盈利及商业模式改善。根据以往正常安排，“一带一路”峰会每两年召开一次， 预计明年将召开新一届，今年底预计将宣布相关消息，预计将给板块带来显著催化。

中央加杠杆趋势明确，关注细分景气投资方向。三中全会明确“适当加强中央事权， 提高中央财政支出比例”，未来中央加杠杆趋势明确，涉及到国家安全的重大项目将 成为资金重点投入方向；此外以低空经济为代表的新质生产力受到政策大力支持，投 资回报率高，预计将进入快速发展期。我们重点看好以下方向：1）水利水电：雅下 水电站启动在即，预计总投资 1.4 万亿（为三峡电站的 5.6 倍），对于保障国家水资 源安全、提升国防保障能力具有重要意义；此外我国目前多条运河在建或筹建中，项 目累计投资或超 6000 亿，建议重点关注水利水电施工、地基、民爆、盾构装备等产 业链龙头。2）能源安全：我国富煤少油，新疆煤化工对于保障能源安全至关重要， 明年有望进入投资高峰期，重点关注煤化工工程龙头。核电是重要基荷能源，核准显 著提速，年均有望拉动 2000 亿投资（（2023 年核电投资约 949 亿元），重点关注核电 建设龙头。3）低空经济：新质生产力代表，今年来政策密集出台。基建为低空产业 发展核心，规划设计及建设需求预计将率先放量，2025 年低空基建投资规模有望达 3000 亿（（23-25 年 CAGR 约 73%），后续后端运营预计为核心争夺市场，建议关注设 计规划、建设运营等环节龙头。