博雅生物研究报告：聚焦主业提升盈利能力.pdf

博雅生物研究报告：聚焦主业提升盈利能力。盈利能力提升的血制品细分龙头。 公司为华润大健康板块的血制品平台，拥有 9 个品种 23 个规格产品，覆盖人血白 蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类，其中核心产品人纤维蛋白原持续多年市占 率第一，同时公司吨浆利润处于行业领先地位。2019-2023 年公司血制品收入 CAGR 9.0%，净利润 CAGR 11.1%，维持稳定增长。2021 年华润医药控股公司后提出聚焦 血制品主业战略规划，2023 年公司剥离部分非血资产，2024 年前三季度净利率达 33.1%，同比增加 11.5pp。

供需齐振有望驱动行业快速发展。 鉴于血制品资源特殊性，行业长期处于供不应求/紧平衡状态。2023 年中国市场规 模超 500 亿元，预计 2030 年增长至 950 亿元，CAGR 达 9.6%，增速显著高于全球 水平。中国渗透率不及美国等发达国家的 1/4，仍有较大提升空间。中长期来看， 供给端，随着各地“十四五”规划陆续执行，国家加强产业扶持力度，中国单采血 浆站数量有望增加，采浆量有望持续提升；需求端，随着老龄化驱动诊疗人次增 长，临床应用的普及，叠加医保支付范围的扩大，血制品需求有望提升。

内生外延双轮驱动。 新浆站+新产品驱动内生增长。公司提出十四五力争浆站数量、采浆规模翻番，目 前公司浆站 16 家，2024Q1-3 采浆量 387 吨(yoy+12%)，在华润央企赋能下，公司 采浆量有望持续提升。2020-2022 年公司相继获批人凝血酶原复合物和人凝血因 子Ⅷ，第四代静丙正在上市申请，新品上市放量有望贡献业绩增量。同时外延并购 拓展业务规模，公司已公告拟收购绿十字，2023 年绿十字在中国浆站 4 家，采浆 量 104 吨，双方在区域布局、收得率、品牌优势互补；关联方丹霞生物有望整合。