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爱康医疗研究报告：短期行业扰动不改长期成长逻辑，数字骨科+国际化打开发展空间。公司作为国产骨科关节龙头，在年内落地的关节国采接续中延续了首 轮集采优异中标表现。短期维度，公司2024年虽仍受行业反腐影响， 但随着反腐影响消退叠加关节集采风险出清，公司业绩增长能见度提 升，2025年收入增长有望提速。长期维度，公司重视技术研发，为国 内首家将金属3D打印用于骨科植入物的企业，未来可借助3D打印、 ICOS 及手术机器人打造数字骨科平台，进一步拓展中高端市场，兼具  短中长期发展潜力。

骨科行业短期虽因反腐承压，但长期仍将受益于“患者基数大+手术 渗透率提升+国产替代”。参考A股骨科企业数据，9M24行业收入及 净利同比+3%/+1%，短期仍受反腐影响，但医疗反腐大规模开展已超过 一年，1Q/2Q/3Q24 收入同比-9%/+3%/+17%，收入增速已有回暖趋势。 反腐常态化开展虽对骨科行业影响深远，但我们认为骨科行业发展大 逻辑并未改变。长期看，骨科手术量预计将随着我国人口老龄化程度 加深及手术渗透率提升而稳步增长。此外，外资品牌集采后资源投放     更聚焦头部标杆医院，对中国整体投入有所减少，国产替代有望提速。

爱康医疗核心产品集采风险出清，2025年业绩能见度提升。髋、膝关节类 产品为爱康最核心的收入来源（1H24贡献收入85%）， 在年内落地的 关节国采接续采购中，爱康在各个产品分组中均以A组中选，中标价 维度，除需求量较小的金对聚髋关节（占髋+膝总报量2%）中标价有 所下降外，其余产品中标价均实现上调，出厂价维度个别产品实现出 厂价上调。随着关节集采风险出清且出厂价基本持平，叠加反腐进一 步常态化，公司2025年收入有望在今年较低的基数下实现复苏增长， 净利端则有望享受接续采购后更显著的规模效应及持续的费用率优化。

长期通过“数字骨科+国际化”打开成长空间。爱康为国内首家将金 属3D 打印用于骨科植入物的企业，在骨科3D打印领域具备先发优 势。公司基于3D精确构建技术（3D ACT）及 ITI医工交互平台推出的 ICOS 定制化平台，可满足患者定制化、缩短手术及康复时长等核心需 求，中高端市场推广潜力大。此外，公司VTS及手术机器人产品陆续 上市，后续将结合ICOS 打造数字骨科平台，借助数字骨科平台进一 步拉动耗材销售。此外，公司在海外拥有爱康及JRI双品牌，具备全 产品线优势及规模化潜力，海外市场有望成为公司长期增长第二引擎。