通源环境研究报告：盈利修复在即，化债助力困境反转.pdf

通源环境研究报告：盈利修复在即，化债助力困境反转。通源环境专精于生态环境综合整治业务，业务覆盖广泛。公司成立于1999年， 与2020年12月25日在上交所科创板上市。公司从开展固废污染阻隔修 复技术研究，逐渐实现固废污染治理及资源化、污水与水环境综合治理、 土壤与地下水修复领域协同发展。2020-2023年，公司营业收入增速逐年 提高，从8.5增长至14.9亿元，CAGR达20.4%；归母净利润由0.9亿下 降至0.3亿，主要受地方政府财政预算资金拨付缓慢影响，随着化债政策 改善政府债务情况，公司盈利水平有望回升。

通源环境固废污染和水污染治理经验丰富，增长空间仍存。1）生活垃圾填埋 场治理增长稳健，积极开拓省外订单。2022年我国垃圾填埋场治理行业 市场规模约为79.48亿元，同比增长4.9%。2023年公司垃圾处理市占率 位于行业前列。公司积极开拓省外市场，重点布局华东、广东、福建及西 南区域，当前2024年公司新增垃圾填埋场环境整治订单中标超4亿元。 2）污水与水环境综合治理拿单能力强，安徽省内投资市场广阔。根据《“十 四五”安徽省城镇污水处理及资源化利用发展规划》，“十四五”期间安 徽城镇污水处理及资源化利用设施建设规划投资约230亿元。公司目前立 足安徽市场，形成了强有力的竞争优势地位，业务遍及合肥、淮南、六安 等地区。据不完全统计，当前2024年污水与水环境综合治理新增订单约 4.8亿元，在手订单充足，支撑业绩增长。

化债望改善财务表现，进军新业务拓展第二成长曲线。1）2021-2023应 收账款规模逐年增长，分别为5.9/7.1/9.9亿元，占总资产比重 30.1%/30.5%/35.7%，同年资产减值损失和信用减值损失亦逐步提高，合 计达0.3/0.4/0.6亿元。随着化债力度加码，公司资产负债与利润情况有 望显著改善。2）公司依托通源新能源子公司进军新能源业务领域，2023 年，公司与联合体成员共同承接了中标金额超3亿元的分布式光伏发电项 目，拓展光伏业务板块。公司亦通过增资方式参与投资阿脒诺公司，向新 材料领域探索。3）公司于2024年初发布了股权激励计划，深度绑定公司 与员工利益，促进公司进一步发展。