建材行业2025年年度策略报告：弱现实与强预期，关注供给侧变化.pdf

建材行业2025年年度策略报告：弱现实与强预期，关注供给侧变化。市场复盘：弱现实与强政策催化，核心仍看房地产。2024 年以来建材板 块跑输大盘，从建材基本面看，2024 年建材各细分行业延续承压，业绩 普遍大幅下滑。从股价走势看，建材板块与房地产板块走势高度相关，全 年出现两拨政策出台带来的反弹行情。展望2025年，平安地产团队预计 2025 年商品销售面积同比降6.5%、市场仍在筑底中，但中央明确“止跌 回稳”方向下政策支持仍然可期。参考2014-2016 年，2014 下半年受益 地产政策刺激，建材板块与地产均取得较好的绝对收益与超额收益； 2015-2016H1 建材板块表现逊色地产，尽管有绝对收益，但超额收益不明 显；2016H2 业绩大幅改善，板块超额收益明显；各细分板块表现分化， 消费建材总体表现最优。

消费建材：减值压力逐步缓解，长期看仍具成长性。受地产下行拖累，2024 年消费建材基本面延续承压，业绩普遍下滑较多，且2025年需求仍难言 乐观。乐观因素在于行业减值计提相对充分、未来压力逐步缓解，同时下 游地产销售改善或政策加码有望带来产业链的情绪修复。从格局看，防水 等行业持续出清，头部企业通过扩品类、调渠道，业绩更具韧性，未来将 呈现强者恒强。对比欧美国家，国内消费建材集中度提升空间较大，同时 海外龙头经验表明优秀公司在经历危机后，业绩仍具良好成长性。

水泥行业：重视供给侧积极变化，盈利中枢有望上移。2024 年水泥企业 开启多轮涨价，下半年全国均价高于上年同期，其中，东北、长三角、华 南等地均出现不同程度的涨价。从驱动因素看，需求端为拖累项，地方化 债约束基建投资，地产新开工亦持续下滑；供给端随着头部企业重视利润 而非份额，行业错峰协同力度空前，推动价格上涨。展望2025年，基建 需求有望改善，水泥整体压力或小于2024年，供给端行业错峰力度有望 维持，判断水泥价格与盈利中枢较2024年有一定幅度提升。同时关注供 给端变化，尤其是水泥超产控制落实（对于行业产能出清效果或直接有效） 以及水泥纳入碳交易进展。

玻璃行业：光伏玻璃盈利有望修复，成本曲线依然陡峭。2024 年光伏玻 璃价格大跌，行业普遍亏损。主要因四月后光伏组件排产下滑，且组件企 业亏损严重、压制产业链价格；叠加上半年玻璃产线点火规模超预期。展 望2025 年，全球光伏装机有望延续两位数左右增长，同时光伏玻璃行业 全面亏损背景下、冷修减产仍将持续，未来随着库存回落，价格将迎来回 升，中枢或将高于2023年。投资视角看，当前产业链重点仍在需求端， 重点关注装机、盈利等产业链变化；其次光伏玻璃企业成本曲线依然陡峭， 头部企业优势依然突出。浮法玻璃方面，前三季度价格大跌，背后源于需 求持续走弱与高产能的矛盾。当前浮法价格见底信号相对明确，但继续上 行空间或有限。对比浮法玻璃，考虑光伏需求整体呈现增长，未来供需格 局有望扭转，叠加光伏玻璃企业现金流压力更大，光伏玻璃或更具看点。