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远东宏信研究报告：融资租赁龙头，顺周期下ROE或修复。远东宏信是国内融资租赁龙头，兼顾产业运营。尽管谨慎经营下生息资产规 模收缩和一些短期因素导致 1H24 年化 ROE 降至 8.5%（2023：13%），但 我们认为公司融租业务息差韧性强，在宏观经济修复背景下生息资产规模或 企稳回升，带动 ROE 再度增长，预计 24/25/26 ROE 修复至 9.5/10.6/10.8%。 另外高股息率值得关注，预计 25 年股息率约 12%。

关注 ROE 修复：生息资产规模企稳回升+短期不利因素消退

在宏观环境企稳的背景下，我们认为生息资产规模将重回增长趋势，规模收 缩导致 ROE 承压的情况或逐渐好转（2023/1H24 ROE：13/8.5%）。一些 影响盈利的短期不利因素或逐渐消退，亦会推动盈利改善，短期因素主要包 括合/联营企业投资拨备增加、跨境分红所得税提升、海外扩张成本较高和 一次性设备改造支出等。我们预计 24/25/26 ROE 修复至 9.5/10.6/10.8%。

融资租赁：息差韧性强，生息资产规模有望回升

融资租赁是主要业务，1H24 贡献约 6 成收入和 8 成利润，且息差韧性较强， 22 年后维持在 4.4-4.7%。1）公司负债成本灵活可变，生息资产质量优良， 预计未来能够维持较好的净息差，24/25/26 年为 4.5/4.5/4.5%。预计负债成 本在国内利率下行的环境中将不断降低（1H24/24/25：4.16/4.1/4.0%）。资 产收益率能够在多元的产品供给和稳定的资产质量（1H23/1H24 不良率： 1.05/1.04%）支撑下以缓慢速度下降（1H24/24/25：8.11/8.0/8.0%）。2） 宏观环境企稳向好有望带动生息资产规模增长，长期看我国融租行业的渗透 率和集中度仍将持续上涨，预计 24/25/26 生息资产同比变动-1.0/3.0/2.0%， 考虑到经营杠杆的利润弹性，我们预计资产规模增长将有力推升 ROE。

产业运营：轻资本属性助力收入扩张，毛利率企稳改善

产业运营是轻资本的设备运营（工程技术服务、资产管理）和医院管理，附 加经营租赁业务。1）我们认为轻资本属性利于收入扩张，叠加公司构建的 全国性运营网络，预计 24/25/26 年设备运营收入同比增速 9/22/23%。2） 产业运营业务毛利率有望企稳改善。一方面设备运营业务的短期不利因素有 望消退，同时 8 月起海外业务已单月盈利，预计 24/25/26 毛利率为 36/36/37%（1H24：32%）。另一方面医院板块推进提升就诊人次、扩大药 品与耗材集采比例，我们预计 24/25/26 毛利率为 22/23/23%（1H24：22%）。