中国保险行业2025展望：拨云见日终有时，价值增长曙光现.pdf

中国保险行业2025展望：拨云见日终有时，价值增长曙光现。2024 年中国保险业在政策呵护和低利率环境下迈入高质量转型新阶段。人身险 行业出于防范利差损风险的考量，两年内监管下调寿险定价利率上限 100bps， 开启此轮寿险定价利率的下行周期。未来，寿险产品预定利率或与市场利率进一 步挂钩，参照包括 10 年期国债利率等在内的市场利率为基准，推动行业动态调 整负债成本。财险行业伴随新能源车保有量和渗透率的快速提升，车险保费有望 进一步打开增量空间；非车险创新类产品的推出和监管持续强化风险减量管理， 为行业多元化经营和高质量发展奠定基础。投资方面，近年来受长期利率下行和 存量非标资产到期影响，险企净投资收益率较快下行（1H24 平均: 3.4%），市 场对利差损风险的担忧成为压制险企估值回升的主要原因。完善资产负债久期匹 配并建立大类资产配置体系，是险企穿越经济周期、实现稳健经营的必由之路。

寿险：2024 年上市险企寿险新业务价值增长超出市场预期。不同于 2023 年 NBV 增长得益于新单保费增长和新业务价值率提升的共同带动，2024 年 NBV 主要靠价值率大幅提升驱动。我们认为 2025 年寿险新业务价值增长以 新业务价值率提升为驱动的模式将得以延续，基于：1) 预定利率下调带动新 单负债成本下行，扩大“利差”；2) 监管窗口指导，调降浮动收益型产品（如 分红险、万能险）的结算利率和实际分红水平，降低存量负债成本；3)全渠 道推行“报行合一”，个险渠道的产品费率已随新产品备案，“费差”有望进一 步改善；4) 分红险占比逐步提升，优化传统险“一险独大”的产品结构，压降 刚性负债成本；5) 长期期交保费占比有望随代理人产能提升和增值服务供给 进一步上行。3Q24 上市险企新单保费恢复正增长，主要受 9-10 月预定利率 下调导致客户承保需求前置的影响。 我们预计 4Q24-1Q25 开门红期间，行 业新单保费增速将回归中高单位数，主要受前期客户承保需求消耗的影响。

财险：2024 年财险业呈现保费增速放缓、巨灾频发导致赔付上行的特点。 从全年维度看，车险保费增速不及年初预期，主要受自主定价系数进一步放 开后，行业车均保费下滑以及前三季度乘用车销量增速不及预期的影响。 3Q24 头部险企的车均保费企稳增长；同时，伴随“以旧换新”补贴政策的加 码，10 月国内乘用车销量大幅回暖，带动 10 月单月车险保费同比增长 18.6%，创下年内最高单月保费增幅；新能源乘用车的渗透率稳步上行。 我们预计 2025 年车险行业保费增速为 6%，新能源车保有量和渗透率提升有 望进一步打开增量空间。非车险 2024 年受制于政策性业务承保招标节奏放 缓和大灾加剧赔付率上行的影响，保费增速和承保盈利出现季节性波动；展 望 2025 年，我们认为《财险高质量发展行动方案》的落地和险企主动出清 高赔损业务，有助于非车险业态创新，贡献不同类型的财险公司差异化竞争 优势；看好个人非车险（如非车意健险）承保利润和保费增速的上行空间。

投资：战略资产配置提升高息股比例，战术资产配置把握结构性行情。面对 长端利率下行和新会计准则的实施，金融资产公允价值变动大幅增加险企净 利润和净资产对信用和权益市场波动的敏感度。2024 年保险公司增加高股 息权益配置，展望未来，我们认为险资在战略资产配置(SAA)方面，有望稳 步加大高息股配置；在战术资产配置(TAA)方面，更多把握结构性行情，通 过波段操作获取资本利得，增厚投资收益。预计未来险企会逐步加大 FVOCI 权益科目下高息股的配置占比，以实现增厚股息收益和降低公允价值变动对 净利润波动的双重目的。除权益投资外，保险资金运用余额中债券投资占比 最高，三季度人身险/财产险公司的债券投资比例达 49%/37%，上市险企的 债券投资比例介于 50%-70%。尽管当前债券配置占比已较高，我们认为近期出台的非银同业存款利率自律管理《倡议》，可能导致部分险资存款到期 后流入债市，进一步推升债券投资配置比例。