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骑士乳业研究报告：聚焦乳、糖产业，业务涵盖农、牧、乳、糖四大板块。公司聚焦乳、糖产业，专门从事饲料和甜菜种植、奶牛养殖和鲜奶供应、乳制 品和白砂糖及副产品生产，业务涵盖产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大 板块。2023年，公司牧业、乳业和糖业三大业务分别实现收入4.85/3.04/4.54 亿元，占比为38.61%/24.20%/36.15%。

骑士乳业自有牧场占比提升，2020年公司乳源渠道中自有牧场占比仅1.79%，2022 年这一比例达26.41%。自有牧场采购生鲜乳单价最高，主要是因为向自有牧场 采购的生鲜乳均为有机生鲜乳，因此价格较高。

骑士乳业收入主要来自于内蒙地区，2020年度、2021年度以及2022年度，该区 域收入占公司全部收入的比例分别为63.97%、68.24%和73.42%，公司的生 鲜乳及乳制品产品较少涉足较发达的中、东部地区。2023年省外收入高速增长， 增速高达93.69%。

近年来，我国生鲜乳价格展现出持续下跌的趋势。从2022年2月开始，随着国 内一系列大型新建牧场的陆续投入运营，生鲜乳的供应量显著增加，导致主产 区的生鲜乳收购价格出现了回落。2024年以来，随着宏观经济走弱，乳制品需 求端疲软，导致生鲜乳价格进一步走弱。

乳制品行业增速放缓，我国乳制品行业市场竞争格局较为稳定，形成了两家全 国性龙头企业领军的竞争格局。区域性乳企和地方性乳企市占率均为个位数， 主要经营低温乳制品以差异化竞争。

近年来，我国食糖产量保持平稳发展，年产量在1000万吨左右，国内食糖消费 量每年在1500万吨左右，缺口部分通过进口糖进行补充。中国食糖产业正迈向 一个以国内大循环为主导，同时促进国际国内相互融合的新发展阶段。