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光伏行业2025年度策略：山重水复疑无路，柳暗花明又一村。全球光伏装机规模稳步提升，当前光伏供给侧已经出现深刻变化；硅料、电 池是光伏供给侧优化核心抓手，看好硅料、电池率先涨价实现利润修复。辅 材材料优化+出口海外或创造盈利空间。新技术看好BC渗透率提升，以及海 外HJT扩产，看好配套材料及设备。

看好光伏装机需求稳步增长，相对更关注供给侧优化执行情况：得益于光伏组件成本降低，各个国家和地区基本按照各自电力需求、绿色转型 愿景进行光伏电站建设，我们认为全球光伏装机量将进入 10%-20%的较 高速增长新阶段。供给侧方面，我国已经具备1000+GW硅料、硅片、电 池、组件制造能力，我们更关注供给侧变化。目前供给侧的变化主要包 括：1）国内组件招标价格托底；2）《光伏制造行业规范条件（2024 年 本）》发布，对新增产能的能耗、水耗提出严要求。我们认为，新增光 伏制造产能将极为困难，光伏周期向上节奏取决于存量供给侧优化进度。

硅料、电池是光伏供给侧优化核心抓手：硅料环节具备头部厂商产能集 中、技术实力强的特点，相对容易达成减产预期。当前硅料产能限制主 要围绕两种思路，分别为：1）生产配额限制；2）厂商能耗限制。我们 认为，供给侧优化背景下硅料大概率涨价，推动头部硅料企业利润修复。 由于电池片承担着光伏技术进步的重任，因此需要进行持续技术迭代以 维持自身产线竞争力。2023年末至今，TOPCon电池正面激光诱导烧结、 背面选择性poly 减薄等方案推动电池片提效，要求电池片环节新增固定 资产投资。我们认为，一线电池、组件厂商仍将致力于推动电池效率提 升，但二三线厂商在当前电池片亏损的条件下，继续进行固定资产投资 的意愿相对有限，有望推动电池片环节供需优化。

材料优化+海外产能出口美国，是辅材提升盈利空间关键：光伏辅材价格 受到主产业链价格下跌影响，2025 年有望通过材料优化（原材料降本， 售价小幅下降，但提升加工费）、海外产能对美国出口实现盈利修复。

新技术关注BC技术渗透率提升，海外具备HJT发展空间：我们认为BC 新技术的边际催化在于：1）BC、TOPCon组件发电能力实证，终端电站 针对BC新技术标段有望逐步提升，且规模化招标背景下BC相对TOPCon 溢价有望确立；2）制造端BC电池/组件效率持续提升，随着需求释放， 电池、组件厂商将被动迎合市场针对BC产能进行研发/投建。由于HJT 具备流程短特点，人工、环保成本较低，或于海外具备扩产条件。