纺织服装及时尚消费行业2025年度投资策略：行到水穷处，坐看云起时.pdf

纺织服装及时尚消费行业2025年度投资策略：行到水穷处，坐看云起时。2024 年行业形势回顾：内需品牌端：需求的疲弱是行情的主导因素，主要带来以下 影响：1）需求端的疲弱明显影响上市公司业绩，部分低估值/高股息主题龙头，业 绩层面也面临压力；2）金价的过快上涨，大幅削弱了黄金珠宝行业景气度，老铺黄 金是行业内少数逆势增长的黄金珠宝企业；3）行业估值的走势以 9 月为分水岭，政 策预期为核心驱动。出口制造端：随着海外品牌去库存周期完毕，2024 年行业重拾 增长动能，越南的出口数据和台湾地区鞋服相关企业的增速呈现明显改善，国内相 关龙头个股的业绩也证实了这一趋势。

内需品牌端 2025 年投资策略：观察政策支持的力度和广度，期待内需消费的复苏 弹性。24 年 9 月底国内多项刺激政策大幅提振行业信心，展望未来，在 12 月政治 局会议和中央经济工作会议对消费的定调之后，我们认为需要密切跟踪消费相关的 政策力度和广度。24 年消费刺激主要聚焦两种形式：以旧换新和消费券，其中以旧 换新的效果较为显著。我们看好未来消费刺激政策的确定性和持续性，如果实际政 策落地符合预期，预计板块的估值将率先修复，后期随着品牌经营层面的逐步兑 现，盈利表现也会有所改善。尽管 24 年 9 月底后行业内小盘股表现明显更好，但我 们判断随着品牌内需基本面的逐步回暖（大概率 25 年中期左右），叠加更多机构长 线资金的进入，有基本面的龙头品牌股价表现有较好的弹性空间。

出口制造端 2025 年投资策略：看好龙头经营韧性，关注美国关税政策。复盘特朗 普在第一任期内加征关税历史，从结果来看：1）龙头公司对美国/美洲出口占比没 有发生明显下降；2）国内企业为了规避关税带来的影响，加速了产业链向东南亚等 海外国家的外移。我们预计，2025 年特朗普上台关税政策落地后，短期市场情绪可 能受到一定影响，但预计小于上一次（板块估值下降已经持续 1 年时间）。我们认 为相关个股中期业绩的预期表现，将决定板块未来的走势。对相关龙头公司的经营 韧性我们保持信心。