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银行行业2025年投资策略：复苏脉络三重奏，存贷协调、风险缓释与价格拐点。

2024Q1-Q3 上市银行业绩总览：保持稳定，延续分化

2024 年前三季度，上市银行营收和归母净利润增速均边际小幅改善。2024 年前 三季度上市银行营收 yoy 为-1.05%（2024H1 为-1.95%），归母净利润 yoy为+1.43% （2024H1 为+0.37%），边际均小幅改善。其中，国有行/股份行/城商行/农商行营 收 yoy 分别为 -1.19%/-2.49%/+3.93%/+2.15% ， 归 母 净 利 润 yoy 为 +0.79%/+0.85%/+6.67%/+4.88%。 业绩贡献度来看，规模＞拨备＞非息＞所得税＞费用＞净息差。其中，净利息 收入呈现“以价补量”的趋势，规模扩张仍是主支撑，但力度减弱；净息差对业 绩的拖累继续减弱。中收仍下降较快，而投资净收入的业绩贡献度有所提高。国 股行不良生成率呈下行趋势，城农商行不良生成率略有抬头。

复盘银行上涨逻辑：红利扩散到复苏曙光

重温银行股投资的有效工具——ROE&PB 模型：PB 通常与 ROE 目前仍有显著 的正相关关系。银行估值的提升，通常需有经济预期改善和业绩改善的支撑。2024 年以来银行股迎来大涨行情，同时取得绝对收益和超额收益。银行股大涨原因： （1）资金驱动——保险资金对高股息标的偏好提升；（2）化债政策或缓解城投 敞口偏高省份财政压力；（3）复苏前夕，拿回核心资产、布局绩优标的。

研判 2025 年经营形势：跟随复苏脉络

（1）2024 年“资产荒”与“负债荒”并存。居民整体收入下降影响了居民整体 财富水平，零售业务风险普遍上升。但 2024 年金融投资增速持续提升，新的资 本计量与补充方式，重塑银行杠杆效应。我们判断 2025 年复苏路径顺畅但需待 政策效能突显。财政货币双宽松环境推动信用复苏，但政策至信用端传递存在时 间差。 （2）捋出可能的三重奏：资负、定价与风险缓释。2025 年商业银行大类资产安 排将更加主动，且一揽子金融政策对 2025 年净息差影响偏中性，同时历史遗留 问题逐步出清。