食品饮料行业2025年度投资策略：风险逐步释放，经营修复可期.pdf

食品饮料行业2025年度投资策略：风险逐步释放，经营修复可期。白酒风险逐步释放，主动型基金仓位延续下降。2024 年截至12月10日白酒板块跌幅9.18%，跑输大盘，个股中五粮液表现较好。 年内茅台批价多次异动，行业以价换量去库存，风险有所释放。中秋国庆礼赠、商 务场景偏弱，2024Q3白酒板块报表压力加速释放，现金流同比增速趋势向下。持 仓结构而言，2024Q3被动型基金白酒持仓规模首次超过主动型基金，主动型基金 中，剔除16支“酒庄”型产品，其余基金持仓Q3已降至2018年来最低。

政策传导需求改善，预计白酒有望进入新周期

白酒行业驱动由需求端逐步向供给端倾斜，展望未来需求增速放缓，集中度仍有 提升空间。考虑宏观经济调整背景和板块调整时长，当前调整期类似 2012-2015 年，板块或已处于估值筑底回升阶段。宏观而言，政策转向、“一行一局一会”一 系列宣布超预期政策、政治局会议明确定调刺激经济，经济需求有望持续改善。基 本面而言，板块业绩2021Q3起下修，受经济影响较大的酒企业绩已连续8个季度 负增长，2025年春节礼赠、商务需求有望边际改善。

大众品需求疲弱，高线城市弱于低线城市

（1）2024 年餐饮需求复苏力度较弱：Q1-Q3社零餐饮增速逐季度回落，餐饮人均 消费金额持续下探，2024M1-9餐饮大盘人均消费较2022年下滑1.1元。（2）2024 年家庭消费维持平稳，主要靠低线城市支撑。展望2025 年，下调贷款利率+核心 资产止跌回稳+消费券直接刺激，高线城市需求有望企稳；“三保”+“一揽子”政 策刺激，低线城市居民消费有望进一步改善。

2024年大众品利润先行修复，2025年收入拐点可期

2024 年大众品原材料成本降幅超预期，大豆、生鲜乳价格环比进一步下行，白砂 糖价格仍处历史低位，棕榈油价格虽环比有所上涨但仍处相对低位，企业端成本 压力趋缓。对于竞争格局趋于稳定的板块（饮料、乳品、调味发酵品），2024年重 点企业费投优化、利润领先于收入先行修复，而竞争较为激烈的食品加工及零食 板块净利率则有所下滑。展望2025 年，随着多项消费刺激政策落地，大众餐饮+ 大众送礼场景有望迎来修复，大众品企业收入侧有望迎来拐点。