白酒行业2025年投资策略：梅花香自苦寒中，柳暗花明又一年.pdf

白酒行业2025年投资策略：梅花香自苦寒中，柳暗花明又一年。板块回顾：需求承压，低位震荡。1）行情回顾：全年表现承压，利好带来回暖。2024 年年初 至今食品饮料指数（申万）/白酒Ⅱ指数（申万）涨跌幅分别 为-5%/-11%，食品饮料板块全年涨幅在所有行业排名第 26 位。9 月底至今快速反弹上行后持续震荡，主要系利好政策 频出提振市场信心，已进入政策落地验证阶段。2）基本面回 顾：市场需求疲软，酒企主动降速。2024Q1-Q3 上市酒企收 入/归母净利润分别为 3377/1317 亿元，分别同增 9%/11%。 Q2 以来收入与利润增速环比放缓，系市场需求疲软与公司主 动降速所致。3）估值回顾：震荡下行，底部调整。2016 年 至今申万白酒指数PE均值为31.38，当前值为20.54，10 年 内市盈率分位点为17.81%，当前处于历史低位。

板块展望：拐点源自磨底中，主动降速求质量

政策端：利好政策频发，消费复苏可期。9月24 日以来国家 出台多项利好政策，促进内需政策频发；12 月召开中共中央 政治局会议，强调扩大内需，实施更积极有为的宏观政策。 行业端：长期整体增长动力与韧性仍强，短期应以市场健康 运行为主线，加速产业库存出清，主动调低业绩预期，化解 供需矛盾。企业端：板块估值反弹为先，基本面逐步修复。 基本面修复需经历消费场景复苏与消费力提升两个阶段。1） 高端酒：预计茅五泸主动带头降速，求高质量发展，稳定压 倒一切。2）次高端：预计随着消费场景和消费力提升，板块 估值逐步修复，基本面望加快迎改善。3）地产酒：龙头酒企 仍享受省内集中度提升红利，随着场景逐步复苏，产品结构 有望继续优化。