食品饮料行业2025年投资策略：梯次探底迎共振，蛇年见龙在田.pdf

食品饮料行业2025年投资策略：梯次探底迎共振，蛇年见龙在田。周期共振，多头思维看2025食品饮料板块。2024年8-10月份兑现了超 跌反弹，低位多头思维仍能见效，2024年10-12月交易政策强预期，市 场十分活跃，我们认为2025仍应保持多头思维，基于：1）白酒基本面 见底可期，其区间大概率在2024Q4~2025Q2，2025Q2预计能观测到更 多积极表现（建议紧密跟踪春节回款动销和节后淡季动销质量），2）零 食和景气饮料领先的基本面有望延续，3）食饮各子板块梯次探底，部 分走向复苏。在大力提振内需总要求下，产业周期和宏观周期“双周期 共振”。

白酒：筑底重塑，攻守兼顾，2025预计前低后高。2024年Q3白酒消费 加速探底，其中居民消费活跃度自24Q2下台阶，商务消费和企业礼赠 需求于24Q3中秋国庆进一步走弱。展望2025，预计需求有望于春节实 现底部企稳（通常春节需求较中秋国庆更为刚性），25Q2 或存正向承 托（2025年婚宴预订在低基数基础上已实现同比修复）。分价位看：1） 高端酒：在更加积极有为的宏观政策施行下，预计政商务及居民消费有 望温和修复，报表增速相对平稳。2）次高端酒：需求偏后周期，可更多 关注差异化、全国化的alpha标的。3）中高端酒：100~300元中高端价 位韧性仍存，预计仍是酒企稳定收入端增速的重要抓手。在行业复苏左 侧，产品组合能上能下、多价位均衡互补的公司能够更好应对经济环境 变化，库存及价盘表现也更为良性。

大众品：梯次探底，复苏先行。复调、基调、餐供、啤酒/白酒、乳品等 基本面预判梯次触底，其中复调先行出清复苏，基调中龙头海天味业率 先走出，重回稳健，而量贩零食和能量饮料更为持续景气。1）零食：量 贩高景气，行业渠道和品类均有亮点，上市公司均有较快增长，渠道型 零食企业成长更快，量贩业态仍在扩展和迭代。成本红利叠加规模增长， 大部分公司盈利能力提升；2）调味品：2024年复调景气度好于基调， 龙头表现亮眼，成本红利推动板块盈利能力改善，未来随着餐饮需求弱 复苏+成本红利延续，板块基本面有望反弹；3）软饮料：消费整体疲弱 情况下，公司显著分化，传统饮料企业营收增长乏力，24年下半年企业 受益于成本红利毛利率同比提升，但费用率拖累多数企业利润率表现仍 相对偏弱，能量饮料赛道龙头东鹏表现持续超预期，2025预计延续。4） 乳制品：供大于求矛盾突出，未来随着上游供给回落+下游需求提振， 25 年行业供需有望改善；5）餐饮供应链：下游餐饮需求疲软情形预判 2025 恢复乐观。