小金属行业2025年度投资策略：战略小金属价值凸显，稀土新周期重塑.pdf

小金属行业2025年度投资策略：战略小金属价值凸显，稀土新周期重塑。钨、钼、稀土、锡等小金属属于稀有金属，是不可再生的战略性金属资源。在世界百年未有之 大变局加速演进，逆全球化思潮蔓延，地缘政治风险上升，资源产业政治化、工具化、武器化 趋势明显的当下，战略性小金属资源价值凸显，有望迎来重估。我们看好小金属板块的投资机 会，维持小金属行业“强于大市”评级。稀土板块推荐轻稀土龙头北方稀土、全球高性能稀土 永磁龙头金力永磁，钼资源端推荐禀赋优质的龙头矿企紫金矿业、洛阳钼业等，锡板块推荐 兴业银锡、华锡有色。

钨：战略稀缺资源，供给偏紧驱动价格上涨

钨需求端来看，2024年以来，国内外制造业景气水平有所回升，汽车、消费电子 和工程机械领域稳中向好，国内硬质合金需求量有望好转。同时，光伏新增装机的 快速增长有望催化光伏领域钨需求量增长。供给端来看，国内钨矿供给受资源品 位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量较难增长；国外钨矿项目 短期内新增产出有限，钨供给端偏刚性。我们预计2024-2025 年全国钨供需缺口 分别为-0.41/-0.61 万金属吨，2024-2025 年供需缺口或持续放大。

钼：供稳需强，期待钼铁钢招放量

钼是全球稀缺的战略性小金属，是中国的优势矿种。短期钼矿供给增量主要来自 于国内在产矿山的改扩建项目。钼需求端受益于钢铁行业高端化转型和风电、新 能源汽车等战略性新兴产业的高速发展。2024年以来，钼铁钢招量高增，印证钼 需求端持续向好。我们预计2024-2026年全球钼需求量分别为29.9/31.5/33.0万 吨，分别同比增加1.3/1.6/1.5万吨；2024-2026年全球钼供需缺口分别为-2.1/ 2.2/-2.7 万吨；供需缺口持续放大，或将支撑钼价中枢上移。

稀土：新质生产力重要元素，2025年重塑新周期

稀土产业链需求端在新能源汽车、风电、家电、工业机器人领域等多重催化下有望 回暖；供给端，国内稀土开采总量控制指标增速放缓，稀土矿端进口受美国、缅甸 等地区进口扰动等影响难有增量。我们预计2024-2026 年全球氧化镨钕需求量分 别为9.8/10.7/11.6 万吨，供给量分别为10.3/10.7/11.1 万吨；供需缺口分别为 +0.54/+0.05/-0.45 万吨；2025-2026 年供需格局有望持续改善。2024年稀土景气 底部确认，2025年稀土有望重塑新周期。

锡：需求保持复苏，矿端供给扰动仍存

2025 年来看，AI浪潮将推动半导体产业持续回暖，光伏、新能源汽车行业保持高 景气，锡需求向好。供给端来看，锡矿主产区缅甸佤邦尚未明确复产时间，且此前 缅甸改变出口征税方式，即使复产，后续锡矿出口数量或也将受到制约，矿端供给 扰动因素仍存。我们预计 2024-2026 年全球锡供给量分别为 35.3/38.3/38.8 万 吨，需求量分别为37.1/38.4/39.3万吨；供需缺口分别为-1.9/-0.2/-0.5万吨。 锡供需格局依然存在缺口，锡价上行可期。