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阜丰集团研究报告：味精底部有望回升，氨基酸景气持续。

味精全球领先地位巩固，黄原胶供需格局较好支撑盈利中枢

味精作为调味品需求相对刚性，且近年来对东南亚/非洲等出口量稳步增长， 2016 年以来国内产能 CR3 维持 80%以上，虽 24 年头部企业阜丰和梅花生 物新增扩产计划，但竞争格局保持相对有序，且头部企业话语权增强，我们 认为伴随 24Q2 以来价格回落至近 5 年较低位置，味精未来有望逐步复苏， 24/25/26年价格有望达 7000/7100/7200元/吨，且公司 40万吨/年产能 24H1 试生产，领先优势进一步巩固。公司 8 万吨/年黄原胶产能全球居首，23H2 以来因油价中枢下移及行业开工提升等，黄原胶价格回归理性，考虑其 CR4 占比亦达到 80%以上，竞争格局较好有望支撑未来盈利。

豆粕减量替代助力氨基酸景气，小品种/高档氨基酸助力竞争力提升

粮食安全背景下，氨基酸有望逐步替代豆粕，且未来转基因玉米推广或助力 氨基酸成本下降，推升氨基酸替代豆粕性价比。短期而言，未来猪价或回升 有望带动养殖存栏修复，叠加出口支撑等亦有望助力氨基酸需求。11-20 年 赖/苏氨酸产能虽然无序扩张但随着供需两端调整，行业目前维持平衡状态， 部分产能陆续退出下行业供给格局逐渐优化，供需共振下景气有望上行，同 时公司加快海外基地布局扩充产能，规模优势有望增强。公司不断扩充色氨 酸/缬氨酸等小品种氨基酸等合成生物产品布局，亦助力竞争力提升。

我们与市场观点不同之处

市场担忧味精扩产导致价格持续下跌，我们认为味精需求相对刚性，且近年 来对东南亚/非洲等出口量稳步增长，伴随 24Q2 以来价格回落至近 5 年较 低位置，味精未来有望逐步复苏，且公司新产能投产后规模优势进一步巩固。