建筑建材行业2025年投资展望：内需之重下行稳致远.pdf

建筑建材行业2025年投资展望：内需之重下行稳致远。2024 年基建和制造业带动固投正增长，地产对经济拖累较 2023 年加大。2024 年是对冲地产拖累、化解地方政府债务和大 力发展新质生产力的一年。地方政府再融资专项债发行力度加大，地方专项债和中央超长期特别国债共同发力保证基建投资 增长，基础设施投资（不含电力）增速略有回落，但总体稳定。设备更新改造政策和外需拉动下制造业固定资产投资保持稳 定的较好增长。地产行业固定资产投资大幅下滑在 2024 年没有改变，但 11 月单月销售同比转正。房地产行业继续拖累建筑 建材需求较大，拖累经济幅度较 2023 年加大。

面对地产拖累和外部不确定性，扩大内需仍是 2025 年政策重要方向。2025 年美国对外加关税和对内减税的政策也会导致通 胀存在不确定性。叠加能源和原材料价格的波动等各种因素影响，通胀波动的不确定性会导致降息节奏和力度存在不确定性。 以美国为代表的发达国家国际贸易保护主义抬头，对中国的出口会产生负面的影响。中央经济工作会议明确把扩大内需，把 防范房地产风险作为 2025 年防风险工作的重要内容。

地产负向循环已经影响到中国经济的各个层面，影响内需释放和经济健康发展。地产价格下降和购房需求减弱的相互影响的 无收敛的循环还在继续，新房和二手房价格下跌时间持续近三年，但从待售商品房面积增速收窄和销售单月同比转正看，循 环加速度有减弱迹象。地产无收敛负向循环对经济拖累已涉及到各个方面，包括地产链、政府链、消费链和金融链等。对经 济内需释放产生很大的约束，影响经济的健康发展。除了地产行业自身，像链条上的建筑材料上市公司营业收入和归母净利 润同比下滑情况已持续近四年，2024 年前三季营业收入和归母净利润分别下降 12.16%和 52.67%，建筑行业受基建推动影 响滞后分别同比降 5.09%和 12.61%。房地产负向循环继续影响政府链条，但对税费影响变小，2024 年 1-9 月土地使用权转 让累计收入和一般公共收入同比下降 22.4%和 0.6%。购房需求下降开始会改善消费，但随着房产财富效应缩水的进一步显 现，财富和债务悲观预期会带来消费的抑制。城镇居民消费支出和社会消费品零售总额增速较疫情前均有所放缓。在地产行 业的拖累下，企业和居民投资和融资意愿受到影响，2024 年 1-11 月社会融资规模累计为 29.42 万亿元，同比下降 12.62%； 如果剔除政府债券发行额，社会融资规模减为 19.87 万亿元，同比更是大幅下降 20.47%。其中居民中长期贷款为 1.95 万亿， 同比下降 18.88%。房地产行业调整已经让中国经济的系统结构产生变化。不但是地产行业相关链条形成了负向循环，也拖 累经济整体进入一个“通缩”负向循环的状态。

地产、财政和货币政策齐发力，政策效果量变到质变推动地产“止跌企稳”可期。2021 年四季度以来，各种政策不断地出 台来解决出现的问题：从刺激购房需求的一系列因城施策和中央政策，到恢复地产企业正常经营的供给端支持政策，以及对 违规行为的监管政策等。2024 年前三季度地产对经济拖累的幅度较 2023 年虽然加大，但逐季环比在收窄，不断推出的政策 正在从量变到质变。2024 年国家对于企业设备更新的补贴力度加大，对于高科技等新质生产力方向的政策支持力度加大。同 时，优化生产关系，完善各种监管制度法规等，加大反腐力度，减少经济运行的跑冒滴漏，降低市场经济运行的成本，改善 市场经济的分配机制。通过提升生产力，规范和完善市场运行机制，提升宏观政策的效果，为地产防风险提供更厚的安全垫。 2025 年政策支持力度加大和合理控制用地增量有利房地产“止跌企稳”。 房贷利率的持续下调和税费的减免等正在释放刚性 和改善型住房需求，叠加城中村和旧城改造，以及新政策工具的推出，政策正在从量的累计，逐渐向质变过渡。