2025年家电行业策略报告：内销走出休息区，关注外销自主品牌.pdf

2025年家电行业策略报告：内销走出休息区，关注外销自主品牌。展望 2025 年，家电板块配置价值较高：今年以来，家电（申万） 指数上涨 27%（截至 2024 年 12 月 27 日）。今年家电板块涨幅明 显，一方面是以旧换新政策落地、外销表现良好等基本面因素的 支撑，另一方面，市场红利风格也对股价有明显催化。展望明年， 我们认为，国内家电以旧换新政策延续的预期较强，海外新兴市 场家电销售有望保持高景气，家电板块具备较高投资价值。我们 结合家电各细分赛道情况，总结出 5 条投资主线供投资者参考。

投资主线一：关注以旧换新政策衔接。2024 年家电以旧换新政 策的刺激效果较显著。根据商务部，截至 12 月 19 日以旧换新带 动 8 大类家电销售量超 5210 万台。我们测算，截至 12 月 19 日 8 大类家电以旧换新享受中央补贴超过 400 亿元。我们测算在以旧 换新刺激下，2024 年空/冰/洗的更新需求比 2023 年增加了 1177 /417 /550 万台，占其 2024 年内销量的比例分别为 11%/9%/12%。 近期湖北、河北、江苏等地组织推进 2025 年以旧换新筹备工作。 预计 2025 年家电以旧换新政策将延续。

投资主线二：关注新兴市场增量，外销有望延续良好增长趋势。 我们认为 2025 年外销增长仍有正向驱动力：1）中东、拉美等新 兴市场将持续贡献增量。中东气候炎热干燥，对空调的需求旺盛。 沙特推进的 2030 愿景发展规划将带来大量基建、消费、贸易机 会。在一带一路政策推动下，我国对中东家电出口有望保持较高 景气（详见深度报告《中东家电空间广阔，中国企业如何乘风破 浪？》）。2023 年巴西启动新版加速增长计划，总投资 3470 亿美 元在可持续城市发展、交通运输系统等领域。巴西加速增长计划 将重点解决民众住房问题，有望拉动家电需求。2）当前美国家电 渠道库存处于低位，房地产市场仍较为低迷。美联储开启降息周 期后，美国家电可能迎来补库周期。

投资主线三：关注电动两轮车行业集中度提升。9 月工信部发 布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，电动自行车新国 标即将推出。2019 年新国标实施后，两轮车头部企业渠道扩张加 速，市场份额实现提升，盈利能力亦持续提升。2019 年新国标主 要在电动自行车的产品端进行规定。本次新国标对于企业的生产 制造能力提出要求，中小企业的经营压力将提高，将加速行业集 中度提升。零部件自制可以使产业链利润回流品牌方，将进一步 强化头部企业的综合竞争优势，提升其盈利能力。

投资主线四：关注地产政策变化对厨电的拉动作用。2024 年下 半年以来，国家从供给侧和需求侧出台多项政策对房地产行业进 行刺激。根据中指研究院，2024 年 11 月 12 个主要城市商品房合计成交套数同比实现增长，表明政策刺激效果逐渐显现。新房销 售增长与厨电企业估值的关联度较高。我们认为随着房地产销售 逐步回暖，厨电龙头企业估值有望回升。

投资主线五：黑电行业盈利能力将迎来改善，看好海外成长性。 在以旧换新的拉动下，Mini LED 电视渗透率快速提升。2024Q3 Mini LED 电视在国内电视市场的零售量渗透率同比+15pct。毛利 率更高的 Mini LED 电视销量占比提升有利于电视企业盈利能力 提升。成本方面，目前面板价格基本同比持平。电视企业的盈利 能力将迎来改善。中长期来看，海信、TCL 等中国电视企业将凭借 产品高性价比和体育营销不断缩小和韩系企业的海外份额差距。