永新股份研究报告：稳健经营筑牢发展基础，四大优势护航持续增长.pdf

永新股份研究报告：稳健经营筑牢发展基础，四大优势护航持续增长。下游行业景气度有望回升，行业市场集中度有提升趋势，公司作为塑料包装行 业龙头企业，地位有望进一步巩固。公司管理层稳定，经营风格稳健，激励机 制合理，是公司稳定发展的重要基础。公司具有经营效率、产能布局、研发和 新品开发等竞争优势，是公司持续增长的重要保证，龙头地位有望进一步加强。

行业需求稳定增长，集中度有望提升。公司下游主要为食品饮料、日化行业， 这些行业经历 2000 年以来的快速增长及前几年较差的经济环境之后，预计将 进入稳增阶段。我国塑料包装行业格局较为分散，根据前瞻产业研究院，2020 年中国塑料包装行业 CR3 5.08%、CR5 6.26%，公司处于第一梯队位置，未 来随着限塑令等环保政策趋严，我们预计塑料包装行业集中度逐步提升。

公司业绩稳健增长，盈利能力提升，ROE 处于较高水平。17-23 年公司营业 收入 CAGR 9.1%，净利润 CAGR 12.1%。24Q1-Q3 营业收入 25.39 亿元， 同比+2.44%；归母净利润 3.05 亿元，同比+4.02%。21-23 年公司 ROE（摊 薄）分别为 14.84%、15.92%和 16.60%，24Q1-Q3 公司 ROE（摊薄）12.57%。 21-23 年公司毛利率分别为 22.24%、22.20%和 24.66%，24Q1-Q3 公司毛利 率22.96%。21-23 年公司净利率分别为10.62%、11.16%和12.26%，24Q1-Q3 公司净利率 12.09%。

公司管理层稳定，激励机制合理。公司大股东黄山永佳投资持有公司 33.09% 股权，第二大股东为金属包装龙头公司奥瑞金，持股 22.2%，控股股东对公 司经营干涉较少，管理层主要为内生培养，过渡顺利，经营风格稳健。管理 层多通过母公司、股权激励计划或员工持股计划等直接或间接持股，高分红 和股权激励对管理层存在较强的激励作用，稳健有效的管理风格是公司稳定 增长的重要基础。

公司具有经营效率、产能布局、研发和新品开发等优势，龙头地位有望进一 步加强。1）经营效率：各项资产周转率处于较高水平且相对稳定。人效持续 提高，人均收入从 2016 年的 96 万元提升到了 2023 年的 149 万元，净利润 质量好，2023 年经营现金流/净利润比率为 1.24。2）产能布局：以黄山为产 业中心，在广东、河北、陕西等地设立产业基地。2023 年黄山包装营收为 9.2 亿元，营收占比 27.5%，其他子公司广州永新、河北永新、陕西永新分别实 现营收 3.06、2.63 和 0.65 亿元，实现净利润 0.18、0.16 和 0.06 亿元。2023 年公司塑料软包装薄膜销售量同比+44.94%，主要因为年产 8000 吨新型功能 膜材料项目、年产 33000 吨新型 BOPE 薄膜项目产能释放。未来随着年产 22000 吨新型功能膜材料扩建项目投产爬坡，薄膜业务产能增长，驱动公司 成长。3）研发方面：2023 年研发投入占营业收入的比例为 4.29%，研发人 员数量占比为 16.18%，具有丰富的研发资源，形成数百项研发成果；4）新 品开发：永新新材研发生产符合行业发展的环境友好型新材料，包括 BOPE 薄膜等，并形成多种产品系列。