证券行业2025年投资策略：岁月轮回春再至，万物更新待此时.pdf

证券行业2025年投资策略：岁月轮回春再至，万物更新待此时。2024年复盘：政策决心为行业反转注入强心剂。股价表现，9月24日一 揽子金融政策推出，权益市场出现反转行情，券商跑出显著超额收益；经营业 绩，9月底市场走强，券商投资端率先兑现弹性，带动前三季度业绩降幅大幅 收窄；竞争格局，头部券商凭借经营稳定性以及资源调配能力，驱动行业收入 及利润端集中度持续提升；政策导向，高层提出“提振资本市场”“稳住股市楼 市”等具体要求，以进一步稳固市场信心。

业务前瞻：市场贝塔驱动各业务条线全面回暖。展望2025年：1）交易 端，市场成交额及两融余额有望维持较高水平，尽管业务费率中枢或下移，但 交投活跃度再上新台阶后，经纪和两融业务仍可释放较强收入弹性；客户资 产配置服务需求逐步泛化，以多资产、多策略、全球化为代表的配置诉求持续 提升，预计能够提供更丰富综合财富服务的券商有望在后市突围。2）投资端， 方向性权益仓位和投资能力或将成为券商投资收入弹性的关键，券商间投资 收入分化或将加剧；互换便利的使用有助于券商提升投资杠杆，预计也将增 厚券商投资收入；券商资管预计仍将以固收投资优势与以主动和指数投资为 主的公募基金形成错位竞争，ETF将继续成为2025年公募吸引增量资金、抢 占市场份额的核心产品，对应业绩表现上仍是以量补价逻辑。3）融资端，并 购重组和港股IPO有望弥补投行部分收入缺口，但预计央国企资源丰富的头 部券商将主要受益；二级市场回暖背景下，股权融资领域亦有望迎来松绑。

行业格局：头部并购打响“一流投行”排位战。在建设“金融强国”要 求下，证券行业迎来打造“一流投行”战略机遇，以国泰君安、海通证券、国 信证券为代表的头部梯队已开始打响“一流投行”排位战。回顾历史，同业并 购始终是国内券商跨越式发展的最优路径：1）1996-1999 年分业经营带来的 行业间并购浪潮催生了申银万国、国泰君安等头部券商；2）2004-2005 年证 券业综合治理阶段带来的同业并购浪潮下，中信证券成为借助当时并购、做 大做强的典型案例；3）2013-2016 年中央汇金主导下的头部合并，合并当年 申万宏源和中金公司综合实力均得以显著提升，合并后资产规模提升带来重 资产业务稳定创收，仍为此后两家公司综合竞争力排名提供了坚实保障。