军工行业分析：行业有望否极泰来，更大机会仍在“三新”.pdf

军工行业分析：行业有望否极泰来，更大机会仍在“三新”。2024 年或是军工近期最差年份。今年前三季度，军工行业量价承 压，整体营收、利润同比下滑。自2020 年本轮军工行情启动以来， 我们跟踪的71只军工标的2021Q1-Q3、2022Q1-Q3、2023Q1-Q3 收入 同比增速维持在15%左右；2024Q1-Q3，71 家军工行业上市公司共实 现营业收入3743.56亿元，同比减少4.06%。部分主机厂合同尚未签 订，航空主机厂合同负债降至相对低位。截至2024Q3末，中航沈飞、 航发动力、中航西飞合同负债金额分别为58.14亿元、62.64亿元、 91.78 亿元，处于相对低位。

受行业采购节奏放缓等影响，中证军工指数一度跌回起点。受行业采购节奏放缓等影响，中证军工指数从年初的9843.23下跌至9月 20 日的8096.74，跌幅18%，指数跌回2020年7月本轮军工行情的起 点。9月下旬以来，随着二级市场整体回暖以及珠海航展新型武器装 备亮相，中证军工指数反弹强劲，截至 12 月 27 日，中证军工指数 10921.48，较 9 月20日上涨幅度达35%，军工板块PE-TTM估值73.67 倍，处于2014年以来66.14%分位，PB估值3.09倍，处于2014年以 来41.20%分位。

展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业 订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来 的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：

(1)装备建设进入下半场，关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点

航空航天是国防装备发展主线，有持续的数量补齐和升级换代需 求。歼35A、歼20S、歼15T等新型战机、红-19地空导弹武器系统、 新型察打一体无人机等新型装备亮相第十五届中国航展，国内新型航 空航天装备研制生产能力持续提升。相关上市公司：1）航空航发产业 链：中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股 份等；2）导弹产业链：菲利华、楚江新材、盟升电子、国科军工等。

在航空航天主战装备数量补齐和升级换代需求增长外，建议关注 低成本导弹和弹药、搜救装备、水下攻防等方向。相关上市公司包括 烽火电子、高德红外、芯动联科、北方导航、长盈通、国科军工、甘 化科工、中国海防、中科海讯等。

(2)“三新”或蕴含更大弹性，建议关注新技术、新产品、新市场

我们认为，服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新 域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场 或蕴含更大弹性，建议关注相关投资机会。

新技术：技术引领装备升级，渗透率提升带来业绩弹性。新技术 主要集中在军工产业链的中上游，对于产业链的价值在于提升装备性 能、降低装备成本以及推动武器装备创新发展，包括隐身技术、MEMS 惯导、光子陀螺、高温合金返回料熔炼等。相关上市公司：华秦科技、 佳驰科技、光启技术、芯动联科、长盈通、上大股份等。

新产品：新装备量产带动下产业链业绩弹性大。全球军事技术依 然处在快速发展过程中，装备更新不断加快。随着国内武器装备研制 生产能力提升，新型装备层出不穷，建议关注新型战机、新型航天装 备、无人智能装备投资机会。相关上市公司：中航沈飞、航天南湖、 航天彩虹、晶品特装等。

新市场：军贸市场和军转民技术应用带来广阔市场空间。军贸市 场，相关上市公司包括国睿科技、高德红外、航天彩虹、中航沈飞、 晶品特装、广东宏大等；商业航天和低空经济领域，相关上市公司包 括中国卫通、中国卫星、臻镭科技、铖昌科技、航天电子、海格通信、 莱斯信息、中科星图、纳睿雷达、新劲刚、应流股份等；民航市场， 相关上市公司包括中航西飞、润贝航科、三角防务、广联航空、中航 高科、光威复材、中复神鹰等；核聚变领域，相关上市公司包括联创 光电、永鼎股份、国光电气等；非常规油气开采领域，相关上市公司 航天智造等。