民爆行业深研究报告：供需共振，新一轮景气周期在即.pdf

民爆行业深研究报告：供需共振，新一轮景气周期在即。民爆行业现状：供给端当前呈现高产能利用率、区域差异明显、集中度仍有 提升空间的特点。民爆核心器材即工业炸药2023年产能利用率已达85%；各 区域之间盈利能力存在差距，以易普力不同区域子公司的盈利能力为例，新 疆/四川/广西/湖南子公司的24H1净利率分别为14.65%/8.56%/7.44%/2.39%(代 表公司分别为葛洲坝易普力新疆爆破工程/葛洲坝易普力四川爆破工程/葛洲 坝易普力广西威奇化工/易普力湘南（湖南）爆破器材)；拥有爆破服务业务 的生产企业集团数量40家，占生产企业集团总数（约60家)的66%，基于工 信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》中2025年民爆生产企业数 量减少到50家的目标，2024-2025年仍有行业集中度提升空间。

需求端表现与基建/采矿业投资增速相关性较强。根据中国爆破器材行业协 会，在2023年全国民爆器材销售流向分布中，用于煤炭、金属和非金属矿山 开采的工业炸药消耗量达到总消耗量的70%以上；用于铁路道路、水利水电 等基础设施建设方面的工业炸药消耗量约占总消耗量的8.5%。同时我们还发 现民爆生产总值近年最高增速出现在2022年，同比+17.7%，或系2021年采 矿投资增速达11%的后置效应和当年基建投资增速达12%双侧驱动的结果， 展望2025年，截至9月2024年采矿业投资同比增速为13.20%，明年在宏观 政策支持下基建有望企稳，民爆行业增速可期。

供给端三大变化：（1）炸药产能利用率处于历史高位，2017年数年民爆生产 总值的稳定增长使得2023年民爆行业炸药产品的产能利用率从2017年的72% 稳步上升至85%，供需愈发紧平衡，此前炸药于21年有过涨价，我们认为后 续价格弹性亦值得期待；（2）企业加速并购整合，目前行业头部企业易普 力、广东宏大、江南化工均在积极推进行业并购。我们认为兼并重组不仅给 企业带来的是产能端的增量，同时也是民爆企业竞争格局的重塑，企业议价 权将大幅提升；2025年更是关键的时间节点，因其将考核民爆企业混装产能 35%比例的目标，东部地区部分小民爆企业或因无订单从而无法使得包装生 产线转为混装，35%的混装比例目标无法实现被迫削减产能，加速行业出清 和整合；（3）企业商业模式的改变，相比此前的单一的炸药生产企业，头部 企业明显愈发向爆破服务商甚至是矿服服务商转变，每吨炸药所拉动的爆破 服务/矿服的产值有望达炸药简单外售营收的3~4倍，营收和利润端都有望产 生增量。

需求端三个增长点：（1）新疆地区：凭借丰富的煤炭资源和较低的开采成 本，我们判断2030年新疆地区煤炭产量或有望达10亿吨，露天煤矿有望增 产带动炸药需求增长。（2）西藏地区：金属矿产资源丰富且开发程度相对较 低，开发潜力巨大；2024年12月，雅鲁藏布江下游水电工程获得核准。（3） 一带一路：中国在一带一路金属和矿业的投资在2023年达到194亿美元 （+158%），创历史新高，未来爆破服务市场有望实现翻倍以上增长，依托紫 金矿业等中国企业“出海”投资，江南化工、广东宏大等头部企业积极开展 海外布局。