电子行业2025年度策略：“云”程发轫，“端”倪初显，鲸波万里，一苇可航瑶.pdf

电子行业2025年度策略：“云”程发轫，“端”倪初显，鲸波万里，一苇可航瑶。复盘2024年：乘AI春风，行业景气度显著回暖。在景气复苏及AI催化下，作 为新质生产力的标志性代表，电子板块 2024 年不乏亮眼表现。整体来看，截至 2024 年 12 月 21 日，申万电子板块较年初上涨24.38%，在申万一级行业中排名 5/31。从估值角度来看，申万消费电子板块估值为 27.08 倍，近三年分位数为 93.15%，申万半导体板块估值81.81倍，近三年分位数为98.20%。

“云”程发轫，海内外 AI 投资延续高景气度，创新技术竞赛持续加码。从供需两 侧来看，北美互联网四巨头资本开支快速提升，台积电上修 CoWoS 产能，海力 士加码HBM高端产能，AI景气度2025年仍居高位。在需求带动下，供应链技 术创新或加速迭代：1）算力：GB200稳步上量，海外大厂下代产品或再提速，同 时国内GPU正待上市，昇腾910C量产在即，配套正亟待发力赶上；2）存储： HBM层高的不断堆积，混合键合或将成为原厂共识；3）网络：海外巨头指向大 规模集群算力，交换机扩容在即，CPO助力突破互联瓶颈；4）PCB：云端高速化 催生HDI、高多层需求，ASIC定制芯片放量，PCB厂商竞逐新增市场机会；5） 先进封装：玻璃基板有望实现进一步高密度的互联，国际大厂正加速布局。

“端”倪初显，2025年主要消费电子终端AI应用加速破局，供应链迎机遇，各终 端AI应用纷纷加速。1）AI手机/AI PC：2025年是渗透率快速提升的一年，新 发布旗舰产品纷纷搭载各种AI功能，AI Agent成未来重要创新方向。2）AI/AR 眼镜：迎从0到1的产业破局，2025年AI眼镜产业或将开启“百镜大战”，同时 随着Meta发布首款带“显示屏”的产品，AR眼镜迎来发展元年。3）人形机器人： 2025 年海内外企业纷纷有望迎来量产出货；4）自动驾驶：2025年技术方面或将 迎端到端大范围落地，有望带来Robotaxi和NOA渗透率提升。在各终端AI化趋 势下，供应链升规趋势明显，主要集中在算力、感知、续航三方面：包括SoC/存 储、声光传感器、散热/电池、人形机器人灵巧手、六维力传感器、激光雷达搭载 率提升等。

2025年中美科技对抗或再迎“鲸波万里”，中国大陆沉着应对，攻坚先进制程，整合成熟制程方能“一苇可航”。自 2024 年 11 月特朗普在美国总统选举中获胜以 来，中美科技对抗局势进一步加剧，特朗普政府上台后对华科技封锁的可能性或 提升。国产供应链攻克7nm迫在眉睫，其核心则在于设备的突破。根据ASML、 AMAT、LAM 2024 年前三季度营收表现，中国大陆晶圆厂出于地缘政治考量提 前备货，我们预计2025年中国大陆设备市场规模可能会迎来小幅下滑，同时国产 设备的市场份额将进一步增长。2024年中国大陆国产设备厂商在刻蚀、薄膜沉积 等核心设备上不断突破并取得成绩，同时全球成熟制程产能也面临过剩的困境， 中国政府也出台多项政策鼓励科技型企业开展产业链上下游并购整合，以提高产 业链的健康度。我们预计产业链的兼并整合将成为后续的重要趋势之一。