云铝股份研究报告：领跑“铝”途，“绿”动未来.pdf

云铝股份研究报告：领跑“铝”途，“绿”动未来。公司是国内最大的绿色铝供应商，拥有305万吨电解铝产能，全部位于云南， 依托云南省丰富的绿色电力优势。2023年公司生产用电结构中绿电比例达到约 80%。在全球不可逆的双碳大趋势下，低碳铝溢价以及稳定的成本将会给公司 带来更强的竞争优势。

云铝股份是国内最大的低碳铝供应商：公司拥有305万吨电解铝产能，权益产能 257.5万吨，全部位于云南。云南省水电蕴藏丰富，2023 年公司生产用电中 绿电比例达到约80%。水电铝碳排放量仅为煤电铝的20%。水电铝不仅有稳 定低电力成本优势，同时享受高溢价。控制碳排放成为人类的共识。随着碳 关税、碳交易的执行，低碳铝溢价预计上升。SMM报价，2024年12月20 日低碳铝21028元/吨，较普通A00铝锭19830元/吨溢价1198元/吨。

全产业链布局：公司经过20余年发展，建成了集铝土矿—氧化铝—炭素制品 —铝冶炼—铝加工为一体的绿色低碳完整产业链，产业分布于云南省昆明市、 曲靖市、昭通市、红河州、文山州、大理州等六个州市。公司已经形成年产 氧化铝140万吨，绿色铝305万吨，阳极炭素80万吨（与索通发展合资建 设年产90万吨阳极炭素项目已顺利投产，权益炭素产能达到111.5万吨）、 石墨化阴极2万吨、铝合金及铝加工制品160万吨的绿色铝一体化产业规模。

费用和负债率明显改善：得益于电解铝量价齐增，公司利润明显改善。资产负债率、现金流和费用随之改善。资产负债率从2014-2018年的69%-80.75% 的高位，大幅下降到2024Q3的24.99%。销售、管理和财务三项费用最近几 年也出现明显的下降。

供需好转、成本趋势下移，看好铝厂利润： 2025年预计电解铝供给瓶颈较 为突出，国内新增产能受限，海外电解铝项目投产可能不及预期，且电解铝 目前的产能利用率高达97.59%，供应弹性缺乏。随着氧化铝价格回归正常区 间，我们预计2025年电解铝利润将上行。